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晨光股份（603899）2025Q1业绩及战略分析

业绩概况

2025年第一季度，晨光股份实现营业收入5245亿元，同比下降43.9%；归母净利润318亿元，同比下滑162.3%；扣非归母净利润281亿元，同比降幅141.6%。主要业务板块表现分化：

• 科力普：收入2790亿元，同比下降53.2%，受市场环境影响承压。
• 晨光生活馆（含九木杂物社）：收入401亿元，同比增长80.3%，其中九木杂物社收入388亿元，同比激增113.7%。截至2025Q1，公司拥有792家零售大店，九木杂物社占752家。
• 晨光科技：收入308亿元，同比大增245.7%，推动技术与文创转型。

财务结构分析

• 毛利率：整体为20.65%，同比提升0.49个百分点，但部分业务毛利率波动。九木杂物社毛利率达70.8%，显著高于其他板块。
• 费用率：销售费用率8.15%（同比+0.75）、管理费用率4.47%（+0.53）、研发费用率0.96%（+0.08）、财务费用率-0.19%（+0.07），综合导致净利率下滑至6.07%，同比-0.86个百分点。
• 盈利预测：2025-2027年营收预计为26056/27714/29235亿元（+75%/+64%/+55%），归母净利润预计1502/1640/1779亿元（+76%/+92%/+85%）。2025年4月28日EPS为1.63元，对应PE约19倍，PB约314倍。

战略布局

公司积极布局“二次元IP”领域，通过IP赋能文具产品，提升消费者情绪价值。关键举措包括：

1. IP产品开发：奇只好玩作为独立潮玩品牌，专注自主IP孵化及衍生品开发，覆盖年轻群体兴趣与价值主张。
2. 九木杂物社改革：加大IP类资源投入，提升自有品牌占比，优化产品结构；通过数字化管理增强单店盈利能力，布局多店型适应市场。
3. 渠道拓展：保持线下零售大店高增长，推动线上多渠道发展，目标提升复购率与客单价。

投资建议

维持“买入”评级，主要基于：

• 战略成效：新五年战略改革显著，传统核心主业（书写/学生/办公文具）及办公直销渠道优势稳固，零售大店模式已验证，办公直销渠道壁垒深厚。
• 增长潜力：2025-2027年营收与净利润复合增长预期，业务结构优化及IP赋能或推动长期价值提升。
• 估值合理性：当前PE（19倍）与PB（314倍）均较低，反映市场对战略转型与盈利能力的信心。

风险提示

1. 市场竞争加剧可能导致传统业务增长受限；
2. 电商与IP消费等新兴领域存在盈利不确定性；
3. 宏微观政策变化可能影响行业景气度。