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思摩尔（6969.HK）2026年中期业绩及投资分析总结

核心内容

思摩尔（6969.HK）在2026年上半年实现总营业收入72.1亿元人民币，同比增长19.9%；净利润为5.7亿元，同比增长16.2%。剔除股权激励费用后的经调整净利润为7.6亿元，同比增长2.6%；进一步剔除雾化医疗业务亏损后的经调整净利润为8.9亿元，同比增长7.1%。

主要观点

1. HNB业务稳健增长

• HNB产品及技术服务收入为9.6亿元，同比增长322.1%，占总收入比重由3.8%升至13.4%。
• 主要来自日本及欧洲市场。
• 公司持续支持核心客户拓展HNB市场，已助力客户在九个市场推出新产品。
• 公司正在研发新迭代产品，制定长远蓝图，推进多客户策略。
• 2025年全球HNB用户基数已超5,500万，渗透率仍较低。

2. 雾化业务迎来合规发展新机遇

• 上半年ToB电子雾化及特殊用途雾化收入48.0亿元，同比增长9.3%。
• 欧洲及其他市场收入32.5亿元，同比增长29.7%；美国市场收入14.9亿元，同比下降15.6%。
• 主要由于一位主要客户调整产品组合。
• 2026年5月，FDA批准首批非烟草口味电子雾化产品上市，并更新执法指引，对已受理并完成备案的非烟草口味ENDS产品无意优先执法。
• 监管向合规品牌倾斜，为公司美国客户推出新合规产品、重夺市场份额创造有利条件。

3. 自有品牌业务稳健发展

• 自有品牌收入13.0亿元，同比增长1.9%。
• 电子雾化产品收入12.8亿元，同比增长2.6%。
• 核心品牌VAPORESSO在主要市场巩固领先地位。
• 欧洲及其他市场收入10.7亿元（同比基本持平）；美国市场收入2.1亿元，同比增长19.9%。
• 公司强化品牌打造、渠道渗透及零售营销等ToC能力。

关键信息

财务表现

• 毛利率为32.2%，同比下降5.1个百分点（较2025年下半年回升0.5个百分点）。
• 研发费用8.4亿元，同比增长16.9%，占收入11.7%。
• 分销及销售开支3.9亿元，同比下降21.0%，占收入5.4%。
• 期末无有息借款，资产负债率18.3%，流动比率359.7%。
• 中期股息每股20港仙，继续大额分红。

估值与预测

• 上调2026-2028年净利润预测为13.3/16.7/18.9亿元，对应每股收益0.25/0.32/0.36港元。
• 目标价从9.6港元上调至11.1港元，基于同业比较及DCF两种估值方法，较当前股价有9.3%上涨空间。
• 维持“增持”评级。

财务预测摘要

估值分析

• 可比公司法：2026年预测PE平均值为46x，思摩尔给予42x PE，对应股价测算为10.5港元。
• DCF模型：WACC为9%，短期增长率为12%，长期增长率为2%。合理市值为698亿港元，对应价格为11.7港元。
• 综合估值后，目标价定为11.1港元，较当前股价有9.3%上涨空间。

股价表现

• 2026年8月24日收盘价为10.18港元。
• 6个月目标价为11.1港元。
• 一个月相对收益为21.17%，三个月为5.27%，十二个月为-54.68%。

股东结构（截至2025年12月31日）

风险提示

• 政策变动
• 客户合作变动
• 行业竞争加剧

投资评级

• 增持：预期未来6个月投资收益率为5%至15%。

公司信息

• 公司名称：思摩尔国际控股有限公司
• 股票代码：6969.HK
• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010

其他信息

• 客户服务热线：香港：2213 1888；国内：40086 95517
• 免责声明：此报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并咨询专业意见。