20260819-国金证券-思摩尔国际-06969.HK-雾化业务结构优化_HNB多市场放量驱动增长_4页_1013kb

报告摘要

思摩尔国际2026年中期业绩及业务分析总结

核心内容

思摩尔国际在2026年中期实现营收72.1亿元，同比增长19.9%，创历史同期新高。尽管毛利率同比下降5.1个百分点至32.2%，但净利润同比增长16.2%至5.7亿元，经调整净利润（加回股份支付费用）为7.6亿元，同比增长2.6%；经调整净利润（剔除吸入治疗业务亏损）为8.9亿元，同比增长7.1%。公司拟派发中期股息0.20港元/股，与上年同期持平。

主要观点

1. 业务结构优化

公司通过优化业务结构，推动业绩增长。雾化电子烟和APV成熟业务在欧洲市场表现强劲，同比增长29.7%；美国ToB业务仍处于调整期，同比下降15.6%。中国市场雾化业务营收同比下滑50.3%，但整体业务结构有所改善。

2. HNB业务快速增长

HNB（加热不燃烧）业务成为公司增长的新引擎，26H1实现营收9.6亿元，同比增长322.1%，收入占比由3.8%提升至13.4%。公司已支持客户在九个市场推出高端HNB新品，主要市场销量和份额均实现增长。下半年新客户订单落地将进一步推动HNB业务增长。

3. 自有品牌业务表现

自有品牌业务实现营收13.0亿元，同比增长1.9%。其中，美国市场增长显著，同比增长19.9%；欧洲及其他市场因中东战争影响，营收略有下滑，但下半年有望修复。

4. 医疗+美容雾化新兴业务

医疗雾化业务收入同比增长24.8%至1.47亿元，但仍在亏损；美容雾化业务收入同比下降26.2%至0.23亿元。公司正在调整医疗雾化投入，以提高研发效率并减轻对公司利润和现金流的压力。

5. 盈利预测与估值

预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.21/0.29/0.39元，当前股价对应PE分别为47/33/25倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现：2026年H1营收72.1亿元，净利润5.7亿元，经调整净利润8.9亿元。
HNB业务：2026年H1营收9.6亿元，同比增长322.1%，收入占比提升至13.4%。
市场表现：欧洲市场增长显著，美国市场仍处于调整期，中国市场雾化业务下滑。
研发投入：2026年H1研发费用同比增长16.9%至8.5亿元，主要投向HNB业务。
盈利预测：2026-2028年EPS分别为0.21/0.29/0.39元，对应PE分别为47/33/25倍。
投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

海外对非法产品监管力度低预期；
新品拓展不畅；
汇率大幅波动。

分析师信息

赵中平（执业编号 S1130524050003）：zhaozhongping@gjzq.com.cn
毕先磊（执业编号 S1130526040001）：bixianlei@gjzq.com.cn
联系人：谢俪丹，xielidan@gjzq.com.cn

附录：财务指标概览

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	11,799	14,256	16,567	19,159	21,834
营业收入增长率	5.64%	20.83%	16.21%	15.65%	14.0%
归母净利润（百万元）	1,303	1,064	1,306	1,825	2,439
净利率	11.0%	7.5%	7.9%	9.5%	11.2%