20250804-国泰期货-增值税恢复对国债期货的影响_8页_2mb

国泰君安期货：增值税恢复对国债期货影响分析

近期财政部、税务总局发布政策，自2025年8月8日起，恢复对新发行国债、地方债和金融债的利息收入征收增值税，存量债券继续免税至到期。该政策调整将对国债期货市场产生深远影响，本报告从交割逻辑、IRR策略、跨期价差等角度进行全面分析。

现券市场影响

• 存量债券优势凸显：新发债券需按6%-3%税率缴纳增值税，导致新券收益率上行5-10BP，而存量债券因免税仍保持吸引力，尤其是长端老券。新老券利差波动区间预计在5-10BP，叠加稀缺性溢价，老券价值进一步提升。

CTD券切换机制

• 新发债券推高收益率：新券因为增值税补偿收益率明显高于老券，若CTD券后续从老券切换为新券，期货定价中枢将出现下行。短期来看，由于目前主力合约TF2509、TS2509的CTD券均为老券，价格支撑较强；长期而言，随新券流通量增加，短期新券或取代老券成为CTD券，因其久期短、税务补偿要求低（如TS合约中两年期新券甚至可能直接成为CTD券）。

2509合约交割逻辑演变

• 多空博弈加剧：当前多头交割意愿较强，因老券更易实现交割；空头为避免交付老券或承担移库成本，交割意愿降低。若未来2509合约以老券结算，则老券需求上升可能导致期货价格上涨，且日内IRR出现阶段性上行，形成正套机会。

跨期价差走势

• 价差走扩逻辑：由于近月合约愈发稀缺，而远月可交割新券因税负压力表现偏弱，跨期价差或进一步拉大。例如，T合约日均基差出现明显上升。

结论要点

• 短期：恢复征收增值税利好老券，增强2509等合约多头交割动力，空头力量减弱，促使期货价格走强。
• 长期：若新券成为主流，期货定价中枢或下移，价差水平也将随之扩大。跨市场参与者需结合避税角度调整操作。

国泰君安期货提示投资者关注政策对不同期限结构的差异化冲击，并在配置中把握老券的稀缺性价值，同时警惕新券逐步替代后可能带来的价格调整。