深度报告-20230321-浙商证券-立华股份-300761.SZ-立华股份深度报告_黄羽鸡景气延续_生猪摆脱困境_27页_3mb

立华股份深度报告总结

核心内容概览

立华股份（股票代码：300761）是中国第二大黄羽鸡养殖企业，自1997年成立以来，公司已从单一的黄羽鸡养殖业务扩展至生猪养殖、肉鹅养殖及下游屠宰加工业务。公司通过“公司+农户”模式实现黄羽鸡养殖业务的稳定增长，并通过定增和股权激励增强公司发展信心。2021年公司实现黄羽鸡上市量3.70亿只，生猪41.25万头，商品鹅138.66万只，冰鲜鸡及冻品2.16万吨，成长为全国第二大黄羽鸡养殖企业。

主要观点

• 行业集中度提升：由于环保政策和疫情导致散户退出，行业集中度持续上升，利好规模化企业。
• 黄羽鸡景气延续：2022年下半年黄羽鸡价格有所回升，行业产能恢复较弱，预计2023年景气度将延续。
• 生猪业务复苏：公司生猪业务已度过非洲猪瘟影响，出栏量恢复高增长，生产成本持续优化。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年EPS分别为2.02元、3.36元、1.94元，给予2023年PE为16X，目标价为53.76元/股，评级为“买入”。

关键信息

1. 公司发展概况

• 发展历程：公司从1997年成立开始，逐步发展为黄羽鸡、生猪、肉鹅及屠宰加工业务一体化企业。
• 股权结构：程立力和沈静合计控制公司股份比例为70.77%，公司通过定增和股权激励增强发展信心。
• 营收与利润：公司营收稳步增长，2021年达111.3亿元，但利润受周期影响较大，2021年归母净利润为-395.6万元，2022年恢复至9.27亿元。

2. 肉鸡养殖业务

• 行业集中度：黄羽鸡市场CR10从2016年的35%提升至2021年的46%，行业集中度持续提升。
• 产能扩张：公司黄羽鸡出栏量从2015年的1.93亿羽增至2022年的4.05亿羽，年复合增长率为11.2%。
• 成本控制：公司生产成本低于温氏，2023年预计为12.6元/kg，2024年为12.1元/kg。
• 布局屠宰：公司积极布局下游屠宰业务，预计新增年屠宰产能8100万只，提升盈利空间。

3. 生猪养殖业务

• 业务恢复：2022年生猪出栏量恢复至54.6万头，同比增速为32%。
• 成本优化：公司生猪生产成本从2020年的28.35元/kg降至2023年的17.1元/kg。
• 养殖模式：采用“公司+基地+农户”模式，提高管理效率和成本控制能力。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022年营收140.5亿元，2023年160.2亿元，2024年169.9亿元。
• 净利润预测：预计2022年归母净利润9.27亿元，2023年15.44亿元，2024年8.91亿元。
• 估值：公司2023年PE估值为16X，目标价为53.76元/股，评级为“买入”。

风险提示

1. 动物疫病风险：若疫病大范围爆发，可能影响生猪产量和市场价格。
2. 价格波动风险：生猪及肉鸡价格大幅波动可能影响公司盈利。
3. 饲料原料价格波动风险：饲料成本占公司营业成本约55%，价格波动直接影响盈利水平。

投资催化因素

• 肉鸡价格超预期上涨
• 生猪价格超预期上涨

财务摘要

投资建议

公司有望实现“鸡猪双轮驱动”，享受行业景气周期。预计2023年PE为16X，目标价为53.76元/股，给予“买入”评级。

关键假设

1）黄羽鸡

• 出栏量：预计未来三年保持10%左右增长。
• 销售价格：预计2023年黄羽鸡价格为15.3元/kg。
• 生产成本：预计2023年为12.6元/kg，2024年为12.1元/kg。

2）生猪

• 出栏量：预计2022-2024年分别为54.6万头、80万头、130万头。
• 销售价格：2023年猪价中枢略低于2022年，但全年均价仍高于成本线。
• 生产成本：预计2023年为17.1元/kg。

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司主要业务
• 图3：公司股权结构（截至2022Q3）
• 图4：公司收入持续增长
• 图5：公司净利润随周期波动明显
• 图6：公司营收结构
• 图7：公司毛利润结构
• 图8：公司销售费用率
• 图9：公司管理费用率
• 图10：全国黄羽鸡上市量增长趋于稳定
• 图11：黄羽鸡品种繁多（2018）
• 图12：肉鸡养殖集中度持续提升
• 图13：2016年TOP10占比35.0%
• 图14：2021年TOP10占比46.0%
• 图15：建设养殖场的办理手续
• 图16：农村办养殖场申请流程
• 图17：黄羽鸡价格复盘（元/斤）
• 图18：黄羽鸡后备祖代存栏情况（套）
• 图19：黄羽鸡在产祖代存栏情况（套）
• 图20：黄羽鸡后备父母代存栏情况（套）
• 图21：黄羽鸡在产父母代存栏情况（套）
• 图22：黄羽鸡消费方式
• 图23：黄羽鸡消费方式仍以活禽为主（2014年）
• 图24：疫情对黄羽鸡消费影响
• 图25：快大型价格（元/斤）
• 图26：中速型价格（元/斤）
• 图27：公司拥有黄羽鸡完整产业链
• 图28：公司核心品种（雪山草鸡）
• 图29：黄羽鸡养殖采用轻资产模式
• 图30：公司肉鸡上市规模持续增长
• 图31：公司市占率达到4.7%（2021）
• 图32：公司产能主要分布在华东
• 图33：公司区域营收结构
• 图34：全国各省黄羽鸡产量（万羽、2018年）
• 图35：温氏和立华肉鸡的单位成本比较（元/kg）
• 图36：温氏和立华肉鸡的毛利差比较（元/只）
• 图37：玉米价格（元/吨）
• 图38：豆粕价格（元/吨）
• 图39：各省市陆续发布取消活禽交易政策
• 图40：生猪养殖盈利大幅改善（元/头）
• 图41：生猪存栏开始环比减少
• 图42：生猪上市量恢复高增长（万头）
• 图43：公司固定资产快速增加（万元）
• 图44：公司在建工程快速增加（万元）
• 图45：公司生产性生物资产快速增加（万元）
• 图46：公司消耗性生物资产快速增加（万元）
• 图47：公司生猪养殖模式
• 图48：自动化的养殖场
• 图49：公司的养殖场外观
• 图50：公司生猪养殖成本拐点向下（元/kg）
• 图51：公司生猪养殖成本与优秀同行差距逐渐缩小（元/kg）
• 图52：公司盈利预测（亿元）
• 图53：公司历史PE估值

表格目录

• 表1：股权激励业绩考核要求
• 表2：畜禽养殖新进入企业所需资质
• 表3：公司新增黄羽鸡建设项目
• 表4：公司黄鸡养殖成本拆分（元/kg）
• 表5：公司积极投资屠宰产能
• 表6：公司与可比公司估值（2023.3.21）

财务预测

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

总结

立华股份作为国内第二大黄羽鸡养殖企业，正通过多区域产能扩张和下游屠宰业务布局，推动公司增长。公司生猪业务在经历非洲猪瘟后已恢复高增长，成本持续优化。未来公司有望实现“鸡猪双轮驱动”，享受行业景气周期，给予“买入”评级。