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黄羽鸡迎高景气，公司业绩明显改善总结

核心内容

立华股份在2022年前三季度业绩显著改善，主要得益于黄羽鸡和生猪业务的双重推动。公司作为我国第二大黄羽鸡养殖企业，其业务布局和运营策略为业绩增长提供了坚实支撑。

业绩表现

• 2022年前三季度：
  • 营收：101.2亿元，同比增长26.9%
  • 归母净利：6.5亿元，同比增长207.5%
  • 扣非后归母净利：6.3亿元，同比增长198.5%
• 单三季度：
  • 营收：43.6亿元，同比增长61.9%
  • 归母净利：8.1亿元，同比增长348.2%
  • 扣非后归母净利：7.9亿元，同比增长332.4%

业务增长驱动因素

1. 黄羽鸡业务：

   • 前三季度共销售2.96亿羽，实现营收90.7亿元。
   • 单三季度销售1.1亿羽，环比增长9.6%，实现销售收入38.4亿元，环比增长39.2%。
   • 单三季度黄羽鸡只均销售价格环比提升约27%。

2. 生猪业务：

   • 单三季度销售14.9万头，环比增长44%。
   • 实现销售收入4.1亿元，环比增长107%。
   • 单三季度生猪只均销售价格环比增长44%。

主要观点

行业景气度提升

• 黄羽鸡价格景气度回升：由于父母代存栏处于低位（2022年9月初在产父母代黄羽鸡1374万套，较2020年最高水平降低13%），行业供给紧张，价格反弹弹性大。
• 猪价回暖：猪价在28元/公斤左右，为黄羽鸡价格提供支撑。历史数据显示，2019年黄羽鸡价格最高达21元/公斤，由于黄羽鸡生产周期较长，高景气度可能持续更久。

产能扩张与市场占有率提升

• 立华股份作为黄羽鸡养殖龙头，具备较强的市场竞争力。
• 2021年出栏黄羽鸡3.7亿羽，占全国总量的9.2%，市场占有率持续提升。
• 公司拥有选址优势，子公司广泛分布于江苏、浙江、安徽、广东、河南、山东、四川、湖南等地，便于获取饲料资源，控制成本。

成本控制与技术优化

• 公司通过科学调整饲料酶制剂酶谱应对玉米价格上涨。
• 加强养殖技术，如多层笼养和高密度平养，提高养殖效率。
• 推进健康养殖模式，基于发酵饲料降低运营成本。

业务拓展

• 加快下游屠宰冰鲜业务布局，2021年销售冰鲜鸡及冻品2.2万吨。
• 拓展线上和线下销售渠道，与盒马鲜生等电商平台合作，提升市场渗透率。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年EPS预测：3.01元、4.74元、3.75元。
• 动态PE：13倍、8倍、10倍。
• 维持“买入”评级：基于黄羽鸡和生猪业务的景气度提升，公司业绩有望持续增长。

关键假设

1. 黄羽鸡业务：

   • 销量增速：10%/10%/10%
   • 价格走势：2022年四季度、2023年维持高景气，收入增速30%/15%/10%
   • 毛利率预测：18%/20%/16%

2. 生猪业务：

   • 销售收入变化率：20%/40%/30%
   • 毛利水平：-5%/15%/13%

财务预测

财务指标预测

风险提示

• 下游需求不及预期
• 产能释放不及预期

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

附注

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师为徐卿，执业证号：S1250518120001。
• 报告数据来源：Wind，西南证券。
• 报告中提到的盈利预测和估值模型基于合理假设，不构成投资建议。