20260911-国元国际控股-美兰空港-00357.HK-封关红利持续释放_业绩企稳回升可期_5页_447kb

报告摘要

美兰空港（357.HK）总结

核心内容概述

美兰空港（357.HK）是一家位于海南的机场运营商，近期受到海南自贸港政策红利及国际业务复苏的双重推动，业绩持续改善。当前股价为5.17港元，目标价为6.30港元，预计升幅22.0%。公司研究由国元证券经纪（香港）完成，分析师为李承儒。

主要观点

1. 业绩改善趋势

2026年上半年营收企稳转正：公司实现总收入约10.92亿元，同比增长1.14%，扭转了去年同期收入下滑的局面。
成本端显著优化：公司签订新资产租赁协议，年租金由5.57亿元下调至4.58亿元，带动折旧摊销下降，营业成本同比下降2.35%。
毛利率提升：毛利率提升至6.4%，同比增加约3.4个百分点。
净亏损收窄：归属于母公司股东的净亏损约6687.86万元，同比收窄4.73%，基本每股亏损0.14元。

2. 国际业务强劲复苏

国际旅客吞吐量增长显著：国际及地区旅客吞吐量达87.47万人次，同比增长29.47%，占总旅客吞吐量比重提升至6.21%。
国际货邮吞吐量大幅增长：国际及地区货邮吞吐量同比增长58.6%，反映出公司国际货运业务的快速扩张。
航网拓展与成本优化双轮驱动：公司通过开通全货机航线、引导境内外航司加大运力投放，进一步提升国际业务的收入贡献。

3. 海南封关红利释放

离岛免税政策红利持续释放：2026年上半年海南全省离岛免税零售额达199.2亿元，购物人数达279.4万人次，同比分别增长18.8%和12.6%。
高附加值品类带动消费：免税黄金、高端香化等品类凭借显著的价格优势成为引流利器，推动客单价与毛利率结构性改善。
长期商业化价值提升：公司作为面向太平洋、印度洋航空的区域门户枢纽，有望受益于国际客流与免税消费的双重增长。

4. 投资评级与目标估值

维持“买入”评级：公司未来业绩增长拥有双重驱动力，包括海南自贸港政策红利和航网拓展。
目标估值与目标价：基于2028财年约15.3倍PE目标估值，对应目标价6.3港元，较现价有22.0%的升幅。
营收与利润预测：公司2026-2028年营收预测分别为21.05/22.92/25.28亿元，归母净利润预测分别为-0.99/0.16/1.60亿元。

关键信息

股票基本信息

当前股价：5.17港元
目标价：6.30港元
预计升幅：22.0%
总股本：473百万股
总市值：2,458百万港元
52周高低：11.26/3.94港元

主要股东

海南机场：持股62.38%
M&G Securities：持股7.80%
M&G Investment：持股3.42%

财务数据摘要（单位：百万港元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	2,171	2,007	2,105	2,292	2,528
营业成本	-2,022	-2,086	-2,024	-2,071	-2,125
毛利	149	-80	81	221	403
归母净利润	-381	-279	-99	24	184
每股收益（元）	-0.81	-0.59	-0.21	0.05	0.39
每股净资产（港元）	8.6	8.0	7.8	7.9	8.3

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	6.9%	-4.0%	3.9%	9.7%	15.9%
EBITDA率	5.8%	11.6%	17.6%	21.2%	25.7%
归母净利润率	-17.6%	-13.9%	-4.7%	1.0%	7.3%
ROA	-3.4%	-2.6%	-1.0%	0.2%	1.9%
ROE	-9.6%	-7.2%	-2.7%	0.7%	4.8%
资产负债率	63.1%	61.7%	62.3%	62.2%	61.3%
速动比率	21.4%	19.1%	24.2%	33.6%	48.8%
流动比率	21.5%	19.1%	24.2%	33.7%	48.9%
总资产周转率（次）	0.20	0.20	0.21	0.23	0.25
PE@5.165HKD	-6.0	-8.2	-23.2	95.7	12.5
PB	0.6	0.6	0.6	0.6	0.6

风险提示

海南自贸港政策落地不及预期
宏观经济下行导致旅客吞吐量不及预期
免税消费恢复不及预期

投资建议

目标价：6.30港元
评级：买入
未来12个月内目标价涨幅：不小于20%

估值比较

代码	证券名称	总市值（亿港元）	EPS（港元）	PE@5.165HKD	PB
0177.HK	江苏宁沪高速公路	674.9	1.0/1.1/1.1/1.2	12.6/11.9/11.7/11.3	1.1
0144.HK	招商局港口	693.9	1.5/1.8/1.9/2.1	9.0/9.1/8.5/8.0	0.6
6198.HK	青岛港	675.4	0.9/1.0/1.0/1.0	10.7/10.9/10.5/10.2	0.9
0576.HK	浙江沪杭甬	371.3	0.9/0.9/1.0/1.3	4.3/6.1/5.7/4.3	0.4
2880.HK	辽港股份	350.4	0.1/N/A/N/A/N/A	19.7/N/A/N/A/N/A	0.3

免责条款

本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性。
报告仅作为投资者参考，不构成投资建议。
分析师与公司无财务权益关系，观点仅为个人判断。
报告未考虑接收人具体投资目的与财务状况。
报告不承担任何法律责任。

总结

美兰空港在海南自贸港政策红利和国际业务复苏的双重推动下，业绩持续改善，成本端优化显著，毛利率提升，净亏损收窄。公司通过拓展航线网络和优化资产配置，增强了经营韧性。研究机构国元证券经纪（香港）维持“买入”评级，目标价6.3港元，预计未来12个月内涨幅22.0%。投资风险包括政策落地不及预期、宏观经济下行、免税消费恢复不及预期等。

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