策略·专题：高景气主线之，顺全球生产周期-20210210-天风证券-12页_1mb

策略·专题：顺全球生产周期分析总结

核心内容概述

本文围绕“顺全球生产周期”这一投资主线，分析了2020年与2021年期间，中国出口行业在海外需求与供给变化下的表现及未来趋势。通过回顾2020年的外需影响阶段，结合2021年的补库需求，提出中国出口行业将受益于全球生产周期的复苏，尤其是原材料和零部件行业。

主要观点

1. 2020年海外需求强于供给，出口体现“顺全球需求周期”

• 外需影响的三个阶段：

  • 防疫经济：2020年3月开始，防疫物资、原料药等需求显著增加，呈现“倒V型”需求形态。
  • 宅经济：4月之后，居家办公需求上升，带动相关产品出口增速提升，但8月后增速放缓，呈现“李宁型”需求形态。
  • 生产需求：6月起，海外生产复苏，出口景气行业从下游消费品扩散至中上游原材料和零部件，呈现“V型”需求形态。

• 中美经济景气度差异：

  • 中国：全面扩张，生产强于需求，库存回补，出口增加。
  • 美国：供需错位，需求强于生产，库存收缩，被动去库存，进口需求增加。

• 出口份额提升：

  • 中国对美、欧出口占比显著提升，尤其是对美出口占比从14.3%上升至17.4%，创2019年以来新高。

2. 2021年复苏与补库需求带来“顺全球生产周期”

• 海外补库需求：

  • 2021年，海外库存水平异常低，叠加生产订单回暖，带来较强补库需求。
  • 补库方向从【消费品】转向【资本品】【中间品】。

• 补库需求传导路径：

  • 美国制造业补库 -> 美国进口需求 -> 中国出口供给。
  • 美国制造商滞后于零售商和批发商的补库进度。

• 出口趋势变化：

  • 2021年，中国出口商品趋势从消费品转向资本品和中间品，受益于海外生产复苏与补库需求。

3. 出口受益方向：关注顺全球生产周期的原材料和零部件

• 主要受益行业：

  • 中上游原材料及加工机械：如铝和有色、金属铸造件、矿山石油机械等。
  • 中下游元器件及成品：如电气设备和组件、家电电器、家具、汽车车身及零部件等。

• 出口交货值趋势向上的行业：

  • 包括有色冶炼、煤炭开采、家具、金属制品、橡胶塑料、汽车、电气机械、化学纤维、非金属矿物、纺织服装、专用设备、化学制品等。

• 投资方向：

  • 短期补库需求：受益于海外库存周期错位，且在2021年全球复苏深化中盈利仍能维持较高水平。
  • 长期品牌沉淀：拥有全球市场份额提升潜力的龙头企业，如家电（美的、海尔）、机械（三一、鼎力）、化工（万华、扬农）、汽车（福耀、玲珑）等。

关键信息

• 2020年出口趋势：

  • 出口金额增速在疫情后显著回升，尤其是四季度。
  • 出口对美欧占比提升，反映国内制造业在全球供应链中的优势。

• 2021年出口趋势：

  • 补库需求推动出口行业向资本品和中间品转移。
  • 出口交货值增速趋势向上的行业主要集中在中上游原材料和中下游元器件及成品。

• 未来展望：

  • 随着疫苗普及，全球经济将全面复苏，推动出口行业景气度提升。
  • 需求回升趋势下，出口行业盈利将受益于全球复苏。
  • 长期来看，具备全球品牌和市场份额提升潜力的公司值得关注。

风险提示

• 宏观经济风险：全球经济增长放缓可能影响出口需求。
• 国内外疫情风险：疫情反复可能延缓生产复苏与补库进程。
• 业绩不达预期风险：部分行业可能因需求不足或成本上升导致业绩不及预期。

龙头公司推荐

结论

顺全球生产周期的行业，尤其是原材料和零部件行业，将在2021年及未来受益于海外补库需求和全球复苏。短期来看，受益于库存周期错位，中上游原材料和中下游元器件及成品行业将有较大增长空间；长期来看，具备品牌优势和全球市场份额提升潜力的龙头企业将获得更可持续的发展机会。