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策略·专题：顺全球生产周期

核心内容概述

本文围绕“顺全球生产周期”这一投资主线展开，分析了2020年及2021年海外需求与供给的差异、库存周期的变化以及中国出口受益方向，旨在为投资者提供清晰的投资逻辑与方向指引。

主要观点

1. 2020年：顺全球需求周期

• 外需影响的三个阶段：

  • 防疫经济：2020年3月开始，防疫物资、原料药等需求大增，呈现“倒V型”需求形态。
  • 宅经济：4月之后居家办公和消费需求上升，出口增速提升，但8月后增速放缓，呈现“李宁型”需求形态。
  • 生产复苏：6月后海外生产活动逐步恢复，需求部分转移至国内，出口景气由下游消费品向中上游原材料和零部件扩散，呈现“V型”需求形态。

• 中美经济景气度差异：

  • 中国：制造业PMI全面扩张，工业生产供需两旺，出口增长显著。
  • 美国：制造业PMI虽处荣枯线上方，但库存收缩，供需错配明显。

• 出口趋势：

  • 中国对美、欧出口占比显著提升，尤其是对美出口增速明显。
  • 出口金额中，防疫物资、替代需求及整机产品是主要受益行业。

2. 2021年：顺全球生产周期

• 海外补库需求：

  • 全球主要国家库存水平异常偏低，随着需求回暖，制造业补库需求增强。
  • 补库方向从【消费品】向【资本品】、【中间品】转移。

• 补库需求传导：

  • 美国制造业补库 -> 美国进口需求 -> 中国出口供给。
  • 补库节奏：零售商和批发商领先于制造商，消费品进口增速拐点早于资本品和中间品。

• 国内出口受益方向：

  • 2021年，出口趋势向上的行业包括：有色冶炼、煤炭开采、家具、金属制品、橡胶塑料、汽车、电气机械、化学纤维、非金属矿物、纺织服装、专用设备、化学制品等。
  • 这些行业与美国制造业补库需求高度吻合，是出口增长的重要推动力。

3. 投资方向

• 短期受益：

  • 受益于海外短期补库需求及全球复苏深化，包括：电气设备、有色金属、机械设备、化工、汽车等行业的龙头公司。

• 长期受益：

  • 拥有品牌或比较优势，有望在全球市场份额中提升的公司，如家电（美的、海尔）、家居（顾家）、电力设备（隆基）、机械（三一、鼎力）、化工（万华、扬农）、汽车（福耀、玲珑）等。

关键信息

• 出口受益行业：包括有色冶炼、煤炭开采、家具、金属制品、橡胶塑料、汽车、电气机械、化学纤维、非金属矿物、纺织服装、专用设备、化学制品等。
• 海外补库方向：从【消费品】到【资本品】、【中间品】。
• 国内出口趋势：从偏下游的消费品逐步转向中上游的原材料和零部件。
• 出口金额趋势：2020年12月，中国对美、欧出口占比分别达到17.4%和20.7%，创历史新高。
• 龙头公司：
  • 电气机械和器材制造业：亿纬锂能、欣旺达
  • 有色金属冶炼和压延加工业：赣锋锂业、华友钴业
  • 设备制造业：三一重工、浙江鼎力、杰瑞股份、恒立液压、杰克股份、豪迈科技、埃斯顿、大族激光、闻泰科技
  • 非金属矿物制品业：中国巨石、中科三环、宁波韵升
  • 化学原料和化学制品制造业：万华化学、华峰氨纶、泰和新材、中泰化学、三友化工、扬农化工、利尔化学
  • 汽车制造业：福耀玻璃、潍柴动力、岱美股份

风险提示

• 宏观经济风险：全球经济复苏的不确定性。
• 国内外疫情风险：疫情反复可能影响出口和生产周期。
• 业绩不达预期风险：部分行业可能因需求不足或成本上升导致业绩不及预期。

图表目录（简要）

• 图1：中国进出口金额及贸易差额
• 图2：主要国家进出口金额增速（%）
• 图3：从行业出口交货值增速看外需影响的几个阶段
• 图4：中国制造业PMI
• 图5：美国制造业PMI
• 图6：【中】生产强于需求，【美】需求强于生产
• 图7：供需错配下，出口强势，对美欧占比提升
• 图8：全球主要国家库存周期的错位（%）
• 图9：美国制造业补库 -> 美国进口需求 -> 中国出口供给
• 图10：美国制造商滞后于零售、批发商补库
• 图11：补库方向：【消费品】->【资本品】->【中间品】
• 图12：【消费品】行业出口金额累计同比
• 图13：【资本品/中间品】行业出口金额累计同比
• 图14：美国制造业库存同比增速及历史分位
• 图15-22：美国制造业订单、出货、存货增速分析
• 图23：出口交货值增速趋势向上的行业
• 图24：出口需求向上的行业及龙头公司

结论

顺全球生产周期是2021年及未来出口行业的重要投资方向。随着全球经济复苏，海外补库需求显著增强，中国作为全球供应链的重要一环，其中上游原材料和零部件行业将直接受益。同时，拥有品牌或全球市场份额优势的公司将在长期中进一步受益。投资者应关注短期补库需求和长期品牌效应的双重驱动，选择具备出口增长潜力的龙头企业进行投资。