文具行业跟踪分析：抗周期，兼成长-20190115-广发证券-15页_1mb

文具行业总结

核心内容

文具行业具有一定的抗周期性，并且在传统文具和办公直销领域均展现出成长潜力。行业集中度较低，但龙头企业凭借品牌力、渠道优势和创新能力，正逐步扩大市场份额，推动行业向品牌化、高端化、集约化发展。

主要观点

1. 抗周期性显著

• 日本案例：文具零售额同比波动较小、增速平稳，即便在商业零售额出现负增长的情况下，文具工业生产指数仍保持稳定增长，显示出较强的抗周期能力。
• 中国市场：尽管整体增速低于社会消费品零售总额，但龙头企业如晨光文具、齐心集团、得力等仍能保持高于行业平均水平的增长，体现出较强的抗压能力。
• 原因分析：文具产品客单价低、消费需求稳定，具有较高的日常使用频率，不易受经济周期波动影响。

2. 成长性突出

• 传统文具成长性：
  • 消费升级推动产品品牌化、时尚化、个性化和高端化趋势。
  • 企业通过产品创新、功能升级、跨界合作等方式提升产品附加值，带动客单价增长。
  • 文具零售端行业集中度较低，未来有望通过整合提升龙头企业的市场份额。
• 办公直销成长性：
  • 企业电商化采购比例逐年提升，催生一站式办公集采需求。
  • 办公直销市场仍为蓝海，未来5年预计以9%的增速增长。
  • 龙头企业凭借平台化、个性化、高效仓储配送能力，有望在市场集中度提升中占据主导地位。

关键信息

行业现状

• 传统文具市场：

  • 客单价持续提升，从2013年到2017年，晨光文具书写工具单价从0.82元/支升至0.88元/支，学生文具单价从0.37元/支升至0.44元/支。
  • 行业集中度低，约90%为中小企业，以简单生产和贴牌为主，竞争力较弱。
  • 2017年我国制笔行业亏损企业同比增加20%，落后企业进一步淘汰，行业整合加速。

• 办公直销市场：

  • 2017年市场规模约1.7万亿元，预计未来5年将以9%的增速增长，2022年达2.7万亿元。
  • 龙头企业如科力普收入规模仅为16.8亿元，市占率较低，仍有较大发展空间。
  • 美国办公文具三大巨头市占率约为77%，可作为中国市场发展的参考。

企业案例：晨光文具

• “一体两翼”战略：

  1. 传统业务稳步发展，渠道持续开拓与升级，推动收入增长。
  2. 办公业务保持高速增长，晨光科力普2018年前三季度营收同比增长143%。
  3. 精品文创业务加速升级，九木杂物社门店开放加盟，布局全国。

• 财务预测：

  • 2018-2020年营业收入预计分别为84.5亿、111.5亿、144.4亿元，年复合增长率约30%。
  • 归母净利润预计分别为8.1亿、10.3亿、13.0亿元，年复合增长率约27%。
  • 当前市值对应2018年31.9倍PE，维持买入评级。

风险提示

• 行业格局变化，市场竞争加剧。
• 原材料价格上涨可能影响产品毛利率。
• 行业头部企业布局的精品文创业务及办公物资业务拓展不达预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

联系方式

• 分析师：赵中平
• 联系方式：
  • 电话：0755-23953620
  • 邮箱：zhaozhongping@gf.com.cn

报告日期

2019-01-15