可转债战略配置系列（一）：转债配置时点已到-20190115-天风证券-12页_1mb

可转债配置时点已到总结

核心内容

可转债作为兼具债券和股票特性的投资品种，其配置价值在当前市场环境下显著提升。本文认为，可转债已经进入战略配置期，建议投资者在资产组合中增加配置比例。

主要观点

1. 利率环境有利

   • 利率牛市仍将持续，宽松货币政策带来的低利率水平和资金成本，为可转债提供了良好的配置环境。
   • 2019年被视为经济的“风水岭”，股市博弈成分加大，可转债兼具进攻性和防守性。

2. 估值处于低位

   • 转股溢价率接近历史最低水平，债性可转债的到期收益率与信用债的利差在100BP左右，具有较强的吸引力。
   • 转债平均收盘价处于历史低点，算术平均价格已触底，但加权平均价仍有提升空间。

3. 规模扩张

   • 金融监管推动可转债成为主流再融资工具，当前转债余额接近2000亿，未来有望接近万亿。
   • 发行方式创新，如定向可转债的出现，为市场带来新的配置机会。

4. 大类资产中的角色

   • 可转债资产属性介于权益和固收之间，但难以单独成为大类资产，因其规模较小且不稳定。
   • 更适合作为收益增强工具，提升资产组合的风险收益比，改善有效前沿。

关键信息

1. 转债配置时机

• 最佳布局时间：经济衰退之后、复苏之前。
• 配置理由：
  • 机会成本低，投资者可等待权益市场反转。
  • 权益市场低迷时，转债下跌空间有限，债底和下修机制支撑市场。
  • 流动性差，需时间积累筹码，提升仓位。

2. 估值分析

• 转股溢价率：目前处于历史低位，与2014年低点相比，整体估值接近。
• 债性可转债：
  • 到期YTM与信用债利差在100BP左右，AA+和AA评级转债表现较好。
  • 回售YTM与信用债利差也具有吸引力，部分品种甚至接近或低于信用债收益率。
• 价格水平：算术平均价格已到历史低点，加权平均价仍处于相对低位。

3. 规模与发行创新

• 市场规模：当前转债余额接近2000亿，未来有望接近万亿。
• 发行方式：
  • 定向可转债分为支付工具和融资工具两类，支付工具多用于收购交易，融资工具则用于债转股。
  • 监管对定向可转债的融资功能尚未明确，但其具备估值稳定、保本等优势。

4. 可转债在资产配置中的作用

• 收益增强：可转债能有效提高资产组合的风险收益比，尤其在控制回撤的前提下，有助于获得股市反弹。
• 组合优化：可转债的加入可以改善资产组合的有效前沿，提升管理效率。

5. 风险提示

• 权益市场持续低迷可能导致转债表现不佳。
• 新供给冲击可能超出预期，影响市场配置效果。

图表与数据支持

• 图1：债性到期收益率
• 图2：熊市往往是下修密集期
• 图3：美国可转债走势与10年国债走势趋同
• 图4：国内转债的配置环境更加复杂
• 图5：美林时钟中的可转债
• 图6：2019年1月与2014年1月转债估值对比
• 图7：转债平均收盘价（算数平均和加权平均对比）
• 图8：转债规模接近2000亿
• 图9：在途转债规模
• 图10：定向可转债（支付工具）示意
• 图11：定向可转债（融资工具）示意
• 图12：可转债可以明显提高资产组合的有效前沿
• 图13：1998-2016年美国可转换市场与高收益债、债券总体市场发行规模比较

表格数据支持

• 表1：债性可转债到期收益率与信用债收益率对比
• 表2：债性可转债回售收益率与信用债收益率对比
• 表3：年度收益和波动率对比（美林全球可转债指数 vs MSCI）
• 表4：年度收益和波动率对比（中证转债指数 vs 上证指数）

分析师信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com
• 韩洲枫：分析师，SAC执业证书编号：S1110518090005，邮箱：hanzhoufeng@tfzq.com

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作者声明

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