20210715-光大证券-荣盛石化-002493.SZ-21年H1业绩预告点评_浙石化二期持续放量_上半年业绩同比大幅增长_3页_718kb
报告摘要
公司研究总结：荣盛石化 (002493.SZ)
核心内容
荣盛石化（002493.SZ）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，预计归母净利润为65.7亿元，同比增长105%；扣非后归母净利润为59.4亿元，同比增长88%。其中，第二季度单季度归母净利润预计达39亿元，同比增长99%。这一增长主要得益于“炼化-化纤”行业景气度的回暖，以及浙石化二期产能逐步释放。
主要观点
- 行业景气度回升：2021年初以来，全球经济复苏带动下游需求增长，原油价格上涨显著提升了公司主营产品的盈利能力。
- 产品价格与价差上涨：H1期间，石脑油、PX、PTA、涤纶长丝POY的均价同比分别增长64%、37%、16%、19%。价差方面，石脑油裂解、PX、PTA、涤纶长丝POY同比分别增长230美元/吨、-13美元/吨、-102元/吨、231元/吨，环比分别增长72美元/吨、79美元/吨、-37元/吨、572元/吨。
- 浙石化二期产能释放：浙石化二期项目于2020年11月开始投产，2021年产量稳步爬坡，有助于公司进一步巩固“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链优势，扩大成本优势。
- 盈利预测上调：基于下游需求复苏及二期产能释放，公司2021-2023年归母净利润预计分别为117.59亿元（上调14%）、159.36亿元（上调4%）、174.11亿元，对应EPS分别为1.16元、1.57元、1.72元，维持“买入”评级。
关键信息
业绩表现
- 2021年H1归母净利润：65.7亿元（+105%）
- 2021年H1扣非后归母净利润：59.4亿元（+88%）
- 2021年H1 Q2归母净利润：39亿元（+99%）
资源与产能
- PTA权益产能：1350万吨
- 聚酯产能：超250万吨
- 浙石化二期：首批装置于2020年11月投产，预计全面投产后将进一步提升公司产能与盈利水平
财务数据
- 营业收入（2021E）：130,527百万元，同比增长21.69%
- 净利润（2021E）：17,822百万元，同比增长60.89%
- 归母净利润率（2021E）：9.0%
- ROE（摊薄）（2021E）：24.65%
- EPS（2021E）：1.16元
- 总股本（2021年）：101.26亿股
- 总市值（2021年）：1907.65亿元
- 当前股价：18.84元
风险提示
- 项目进度和盈利不及预期
- 炼油和化工行业景气度下降
- 下游PTA和聚酯产业链盈利下滑
评级与估值
- 投资评级：买入（维持）
- PE（2021E）：16倍
- PB（2021E）：4.0倍
- EV/EBITDA（2021E）：14.1倍
- 股息率（2021E）：0.7%
盈利预测与财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 82,500 | 107,265 | 130,527 | 159,854 | 168,985 |
| 净利润(百万元) | 2,207 | 13,372 | 17,822 | 21,999 | 23,474 |
| EPS(元) | 0.35 | 1.08 | 1.16 | 1.57 | 1.72 |
| ROE(摊薄) | 9.8% | 19.8% | 24.6% | 25.6% | 22.3% |
费用率
| 费用率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 0.94% | 0.11% | 0.11% | 0.11% | 0.11% |
| 管理费用率 | 0.47% | 0.44% | 0.40% | 0.40% | 0.40% |
| 财务费用率 | 1.14% | 1.44% | 1.28% | 1.51% | 1.33% |
| 研发费用率 | 1.19% | 1.83% | 1.83% | 1.83% | 1.83% |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.12 | 0.15 | 0.13 | 0.16 | 0.18 |
| 每股经营现金流 | -0.33 | 2.59 | 2.34 | 3.33 | 3.45 |
| 每股净资产 | 3.59 | 5.48 | 4.71 | 6.15 | 7.71 |
偿债能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 77% | 71% | 69% | 66% | 59% |
| 流动比率 | 0.68 | 0.50 | 0.52 | 0.65 | 0.80 |
| 速动比率 | 0.36 | 0.28 | 0.28 | 0.34 | 0.42 |
| 归母权益/有息债务 | 0.23 | 0.30 | 0.34 | 0.44 | 0.68 |
| 有形资产/有息债务 | 1.85 | 1.92 | 1.97 | 2.18 | 2.67 |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 54 | 17 | 16 | 12 | 11 |
| PB | 5.3 | 3.4 | 4.0 | 3.1 | 2.4 |
| EV/EBITDA | 48.5 | 14.2 | 14.1 | 11.4 | 10.0 |
| 股息率 | 0.6% | 0.8% | 0.7% | 0.9% | 0.9% |
估值方法的局限性说明
本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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