20190914-国盛证券-食品饮料行业本周专题：浅谈高端酒价格问题_24页_2mb

食品饮料板块总结：浅谈高端酒价格问题

核心内容

本周食品饮料板块整体表现不佳，跌幅为-2.48%，在28个申万一级行业中排名末位。板块阶段性回调主要源于两方面：一是8月因中报业绩和高端酒价格上扬，部分标的提前进行估值切换；二是茅台、五粮液等名酒价格小幅回落，影响了市场对行业景气度的判断。本文从宏观、行业、微观三个层面分析了高端酒价格问题，并展望了行业未来走势。

主要观点

宏观层面

• PPI与高端酒价格背离：8月PPI同比增速为-0.8%，而高端酒价格持续上涨，茅台批价一度超过2550元，显示价格支撑与经济增速不匹配。
• 茅台价格稳定有利发展：茅台价格的稳定有助于行业长期发展，应理性看待价格小幅回落。

行业层面

• 价格涨幅差异明显：茅台价格涨幅最快，五粮液次之，国窖1573第三，次高端白酒价盘基本持平。
• 品牌效应显著：茅台作为行业龙头，其价格涨幅快于其他品牌，体现出其金融属性及品牌拉力。
• 历史数据对比：过去十年茅台、五粮液、国窖在销量稳定增长的前提下，价格年复合增速分别为15%、6%、5%。

微观层面

• 供需关系主导价格波动：茅台和五粮液在中秋、国庆前夕加大市场投放，导致价格小幅回落，这是“淡季挺价，旺季走量”的正常现象。
• 渠道与品牌建设：公司通过渠道扁平化、品牌活动等提升品牌拉力和渠道推力，有助于价格和销量的双增长。

关键信息

• 白酒板块表现：2019上半年白酒板块营收增长19.0%，净利润增速达26.0%，成为基金配置的重点。
• 基金持仓变化：食品饮料板块基金配置比例达8.83%，白酒板块获得显著超配，茅台、五粮液、伊利、泸州老窖稳居前五。
• 价格与销量关系：高端酒价格持续上涨，但销量增速有所放缓，反映行业进入挤压式增长阶段。
• 品牌与产品策略：茅台、五粮液、泸州老窖等企业通过产品结构优化、品牌推广等手段提升品牌力与市场占有率。
• 市场前景展望：白酒行业景气度仍处高位，未来3-5年高端酒销量复合增速有望保持在10%以上，调味品行业量价齐升逻辑不变。

周观点

• 白酒方面：行业挤压式增长趋势不变，名酒龙头稳健性较强，估值中枢有望与国际接轨。推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，关注洋河股份、今世缘、古井贡酒、山西汾酒和顺鑫农业。
• 大众品方面：必选消费需求稳健增长，行业集中度持续提升。核心推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品，关注安井食品、洽洽食品、香飘飘等。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能导致需求不及预期。
• 茅台价格大幅波动：影响市场信心及估值稳定性。

重点公司数据

贵州茅台

• 营收：2019H1实现营业收入395亿元，同比增长18.24%。
• 净利润：归母净利润200亿元，同比增长26.75%。
• 毛利率：Q2毛利率达91.57%，同比提升1.03pct。
• 现金流：Q2经营活动现金流净额228.98亿元，同比增长79%。

五粮液

• 营收：2019H1实现营收271.51亿元，同比增长26.75%。
• 净利润：归母净利润93.36亿元，同比增长31.30%。
• 毛利率：Q2毛利率达78.16%，同比增长1.63pct。
• 价格与销量：第八代五粮液终端价站上千元，销量增长显著。

海天味业

• 营收：2019H1实现营收101.60亿元，同比增长16.51%。
• 净利润：归母净利润27.50亿元，同比增长22.34%。
• 毛利率：Q2毛利率为43.78%，同比下滑3.81pct。
• 费用率：Q2销售费用率11%，同比下滑2.49pct。

绝味食品

• 营收：2019H1实现营收24.90亿元，同比增长19.42%。
• 净利润：归母净利润3.96亿元，同比增长25.81%。
• 开店：Q2净增683家门店，预计全年新增1000-1200家。
• 毛利率：Q2毛利率为35%，环比提升1.7pct。

泸州老窖

• 营收：2019H1实现营业收入80.1亿元，同比增长24.8%。
• 净利润：归母净利润27.5亿元，同比增长39.8%。
• 毛利率：Q2毛利率提升至79.7%，同比提升4.8pct。
• 产品结构：高档酒、中档酒、低档酒收入占比分别提升至53.8%、27.8%等。

行业趋势与展望

• 高端酒：茅台、五粮液、国窖价格持续上涨，但需理性看待价格波动。
• 次高端酒：品牌竞争激烈，但市场扩容趋势不变，未来市场集中度有望提升。
• 低端酒：抗周期性强，需求受经济影响较小，仍有较大发展空间。
• 调味品：消费升级推动价格上移，海天味业作为龙头，预计未来十年量价齐升，市占率有望提升至30%。
• 啤酒：行业集中度有待提升，吨价提升为增长主动力。

总结

整体来看，食品饮料板块在宏观和微观层面均面临挑战，但高端酒价格问题仍是行业关注的焦点。茅台、五粮液等名酒价格虽有回落，但整体仍处于高位，行业景气度不变。未来，白酒行业将保持挤压式增长，品牌酒企有望持续受益，而大众品板块则因消费升级和集中度提升而保持稳健增长。基金对食品饮料板块的配置比例持续上升，显示出对行业的看好态度。