深度报告-20210202-华安证券-食品饮料深度报告_消费升级加速_次高端以上需求无忧_13页_947kb

消费升级加速，次高端以上需求无忧

核心内容总结

本报告分析了白酒行业在2021年春节期间的表现及未来发展趋势，指出消费升级加速背景下，高端及次高端白酒需求持续旺盛，行业整体表现优于大盘，建议投资者增持高端酒龙头及次高端地产酒。

主要观点

高端名酒：需求无忧，确定性最强

• 贵州茅台：终端需求旺盛，原箱批价持续上涨，但政策不确定性增加。散瓶库存积压可能影响节后价格，但整箱价格仍具支撑。
• 五粮液：旺季动销良好，批价具备上涨基础，产品结构优化。茅台拆箱政策对高端市场影响需持续观察。
• 泸州老窖：国窖1573批价稳步提升，河南市场表现强劲。尽管费用投放减少，但预计21年费用率将回升，利润弹性释放有限。

次高端地方酒：消费升级加速，中长期机会需持续观察

• 洋河股份：M6+换代成功，营销模式创新显著。M3水晶版已进入动销阶段，省外市场有望受益。
• 山西汾酒：处于核心成长周期，青花系列和玻汾需求旺盛。千元复兴版布局初见成效，但放量节奏需观察。
• 今世缘：新五年目标明确，V系列作为消费升级承接产品，省外拓展需时间培育。
• 古井贡酒：省内次高端产品增长显著，古8以上产品受益于消费升级。省外市场以古20为主力，需持续观察消费者培育进度。

二级市场回顾

• 近1个月（2020.12.31~2021.1.31），食品饮料行业上涨3.2%，在中信30个子行业中排名第10位。
• 白酒个股中，水井坊、酒鬼酒、泸州老窖涨幅居前；老白干酒、金种子酒、皇台酒业跌幅居前。

投资建议

• 推荐标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖（高端酒龙头）；洋河股份、山西汾酒（次高端地产酒龙头）。
• 理由：疫情背景下，次高端以上需求仍旺，高端酒确定性最强，地产酒核心次高端产品受益于消费升级，表现稳健。

风险提示

1. 宏观经济疲软风险：经济增速放缓可能抑制消费升级。
2. 疫情防控长期化风险：疫情反复或外部输入风险可能影响消费行为。
3. 食品安全事件风险：重大食品安全事故可能严重打击消费者信心。
4. 农业疫情风险：畜禽疫病可能影响生产成本和市场供应，引发消费者恐慌。

关键信息

• 高端酒：飞天茅台、普五、国窖需求旺盛，政策端影响有限。
• 次高端酒：洋河M6+、山西汾酒青花系列、今世缘V系列等产品增长显著。
• 二级市场表现：食品饮料行业整体上涨，白酒板块表现分化。
• 财务指标：高端酒龙头及次高端地产酒财务表现稳健，毛利率、ROE等指标持续优化。
• 投资评级：行业评级为增持，公司评级为买入或增持，具体取决于其未来表现。

行业评级说明

• 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上。
• 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上。

公司评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

财务数据概览（部分精选）

图表目录

• 图表1：近1月中信30个子行业涨跌幅
• 图表2：近1月白酒个股涨跌幅

结论

整体来看，白酒行业在消费升级和疫情背景下表现强劲，高端酒需求稳定，次高端产品增长迅速。建议投资者重点关注高端酒龙头及次高端地产酒，同时需警惕宏观经济、疫情反复、食品安全及农业疫情等潜在风险。