核心内容概览
连连数字（02598.HK）于2026年3月27日发布2025年年报，整体表现显著改善，实现扭亏为盈。2025年公司营业总收入同比增长32%至17.3亿元，归母净利润同比大幅增长1089%至16.6亿元。尽管2025年下半年归母净利润同比增长16%至1.5亿元，但公司仍处于业务扩张阶段，成本端费用增长，主要依赖非经常性收益实现盈利。
主要观点
1. 跨境电商出口市场活跃，数字支付业务受益明显
- 数字支付服务业务收入：同比增长29.3%至14.50亿元，其中全球支付业务收入同比增长29.3%至10.45亿元，境内支付业务收入同比增长18.3%至4.05亿元。
- 全球支付TPV：达到4,524亿元，同比增长60.7%，反映业务规模扩大。
- 服务费率：2025年全球支付服务费率较2024年下降0.06个百分点至0.23%。
2. 当期扭亏为盈依赖非经常性收益
- 归母净利润：2025年扭亏为盈，主要得益于出售连通部分股权确认的一次性收益16.01亿元，以及摊薄收益4.52亿元和出售子公司DFX收益3.48亿元。
- 经营性利润：若剔除非经常性项目，经营性利润仍处于亏损状态，表明公司主业尚未完全复苏。
3. 成本端费用增长，但费用率有所下降
- 销售费用：同比增长8.7%至2.70亿元，销售费用率下降2.67个百分点至16.21%。
- 管理费用：同比增长16.62%至6.54亿元，管理费用率下降3.35个百分点至39.30%。
- 研发费用：同比增长13.02%至3.61亿元，研发费用率下降2.60个百分点至21.66%。
4. 科技底座全面升级，AI与新型基建双轮驱动
- 全球支付牌照：公司拥有逾66张全球支付牌照，覆盖七大核心市场。
- 全球化战略：2025年11月成立香港境外总部，进一步推动全球化布局。
- 新型支付基础设施：推出LGPS，标志着公司从“单一支付通道”向“全球底层金融基础设施提供商”转型。
- AI引擎应用：构建多模型协同的智能体系，AI Agent与RPA全面应用于合规风控，提升效率并降低成本；LoopAI等平台打通跨境营销与全球智能汇兑，推动技术向利润转化。
关键信息
财务指标（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入 |
1,315 |
1,734 |
2,368 |
3,536 |
5,561 |
| 同比增长率 |
28% |
32% |
37% |
49% |
57% |
| 归母净利润 |
-168 |
1,664 |
-24 |
122 |
271 |
| 同比增长率 |
74% |
1089% |
-101% |
597% |
123% |
| EPS（最新摊薄） |
-0.17 |
1.68 |
-0.02 |
0.12 |
0.27 |
| P/E（现价&最新摊薄） |
-33 |
3 |
-225 |
45 |
20 |
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 理由：基于跨境支付市场活跃度持续向好，公司业务收入有望持续增长，2026-2028年营业收入预测分别为24/35/56亿元，PS分别为2.32/1.55/0.99倍。
风险提示
附录：市场与基础数据
股价走势
- 收盘价（港元）：5.55
- 一年最低/最高价（港元）：5.29/18.00
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 市净率（倍） |
2.03 |
| 港股流通市值（百万港元） |
2,274.92 |
基础数据
| 项目 |
数据 |
| 每股净资产（元） |
2.42 |
| 资产负债率（%） |
86.32 |
| 总股本（百万股） |
1,124.28 |
| 流通股本（百万股） |
463.89 |
盈利预测表（截至2026年3月26日）
| 年份 |
营业总收入 |
营业总支出 |
营业成本 |
销售费用 |
研发费用 |
管理费用 |
归母净利润 |
归母净资产 |
| 2020 |
589 |
-608 |
-210 |
-69 |
-124 |
-290 |
-368 |
2,581 |
| 2021 |
644 |
-709 |
-204 |
-90 |
-174 |
-263 |
-747 |
1,917 |
| 2022 |
743 |
-843 |
-277 |
-139 |
-210 |
-258 |
-917 |
1,058 |
| 2023 |
1,028 |
-1,005 |
-451 |
-192 |
-268 |
-480 |
-656 |
589 |
| 2024 |
1,315 |
-1,583 |
-632 |
-248 |
-319 |
-561 |
-168 |
1,228 |
| 2025 |
1,734 |
476 |
-860 |
-270 |
-361 |
-654 |
1,664 |
3,075 |
| 2026E |
2,368 |
-2,417 |
-1,184 |
-355 |
-450 |
-758 |
-24 |
2,627 |
| 2027E |
3,536 |
-3,437 |
-1,768 |
-424 |
-636 |
-990 |
122 |
2,749 |
| 2028E |
5,561 |
-5,315 |
-2,781 |
-556 |
-945 |
-1,502 |
271 |
2,845 |
投资指标
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入增速 |
28% |
32% |
37% |
49% |
57% |
| 归母净利润增速 |
74% |
1089% |
-101% |
597% |
123% |
| ROE |
-19% |
77% |
-1% |
5% |
10% |
| P/S（H） |
4.18 |
3.17 |
2.32 |
1.55 |
0.99 |
| P/E（H） |
-33 |
3 |
-225 |
45 |
20 |
| P/B（H） |
4 |
2 |
2 |
2 |
2 |
投资建议
基于公司2025年扭亏为盈的表现及未来盈利预测，东吴证券维持“买入”评级。公司受益于跨境电商出口市场增长，数字支付业务持续扩张，科技底座升级推动AI与新型基建双轮驱动，未来增长潜力较大。但需关注行业竞争加剧、政策合规及短期盈利波动等风险。
