20180830-华泰证券-首旅酒店-600258.SH-产品结构优化升级_盈利明显提升_6页_1mb

首旅酒店(600258)中报点评总结

核心内容

首旅酒店在2018年上半年实现营收40亿元，同比增长0.35%，归母净利润3.4亿元，同比增长41.23%，扣非归母净利润3.2亿元，同比增长32.09%。尽管18Q2收入增速略有放缓，但净利润增速显著提升，主要得益于直营门店关停改造及加速加盟扩张、提升中端门店占比，从而有效提升了盈利能力。

主要观点

• 盈利显著提升：公司利润增速明显高于收入增速，显示出公司通过优化产品结构、提升中高端品牌占比、加速轻资产输出等措施，实现了盈利能力的显著增强。
• 轻资产化与中端战略：公司加速轻资产输出，提升加盟店和中端门店比例，有助于降低运营成本，提高整体利润率。
• 产品升级：上半年推出柏丽爱尚、如家NEO、YUNIK等升级产品，推动经济型与中高端系列ADR提升，增强品牌竞争力。
• 财务费用与销售费用改善：公司通过良好的资金管理和成本控制，财务费用率下降0.9pct，销售费用率下降1.9pct，进一步改善了财务状况。
• 估值与评级：基于公司盈利能力和行业趋势，维持“买入”评级，给予2018年目标PE 27-29倍，目标价24.03-25.81元。

关键信息

营收与盈利表现

• 2018H1营收：40亿元，同比增长0.35%
• 2018H1归母净利润：3.4亿元，同比增长41.23%
• 2018H1扣非归母净利润：3.2亿元，同比增长32.09%
• 2018Q2收入增速：0.14%
• 2018Q2净利润增速：36.89%

门店运营情况

• 新开门店：135家，其中加盟店121家（占比89.6%）
• 中高端门店新开：53家，占新开店39%
• 总门店数量：3788家，中端门店占比15.1%，加盟店占比75.2%

财务指标

• 毛利率：2018E为95.23%，持续提升
• 净利率：2018E为9.26%，显著改善
• ROE：2018E为10.66%，稳步增长
• 资产负债率：2018E为51.14%，持续下降
• 每股收益（EPS）：2018E为0.89元，2019E为1.15元，2020E为1.43元

估值分析

• 当前PE：21.63倍
• 目标PE：27-29倍
• 目标价：24.03-25.81元
• 可比公司：
  • 华住：PE 39.5倍
  • 格林酒店：PE 19.5倍
  • 锦江股份：PE 21.2倍

风险提示

1. 需求不达预期风险：宏观经济波动可能影响酒店行业需求。
2. 企业经营风险：随着行业竞争加剧，公司可能面临经营挑战。
3. 资源整合不达预期风险：物业资源争夺可能影响业绩增长。

估值与行业对比

• 当前PE：21.63倍
• 当前PB：2.30倍
• EV/EBITDA：8.72倍
• 行业趋势：轻资产化、中高端品牌化是重要趋势，公司具备较强的盈利能力提升潜力。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 投资建议：公司业绩有望持续高增长，具备一定的估值溢价空间，建议关注其长期成长潜力。

联系信息

• 研究员：梅昕，执业证书编号：S0570516080001，电话：021-28972080，邮箱：meixin@htsc.com
• 联系人：陈昊冉，电话：0755-82368536，邮箱：chenhaoran@htsc.com

公司基本资料

• 总股本：978.89百万股
• 流通A股：624.61百万股
• 52周内股价区间：18.45-35.00元
• 总市值：18,765百万元
• 总资产：16,596百万元
• 每股净资产：8.32元（2018E）

经营预测指标与估值

主要财务比率