20171031-申万宏源-太平鸟-603877.SH-节日影响收入略疲软_多品牌+四轮驱动助力长期增长_4页_643kb

太平鸟 (603877) 详细总结

核心内容

本报告对太平鸟2017年前三季度的业绩进行了点评，指出公司在业绩表现上受到存货减值影响，但整体仍保持增长态势。公司积极拥抱新零售战略，与阿里等优质渠道商展开合作，推动线上线下融合发展。同时，公司通过多品牌战略和渠道优化，增强了长期增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度收入增长：2017年前三季度收入同比增长9.7%，达到43.1亿元。
• 净利润下滑：归母净利润同比下降28.7%，至1.7亿元，主要受存货减值影响。
• 第三季度表现：17Q3收入同比增长4.5%，至15.0亿元；归母净利润同比下降20.3%，至7597万元。

2. 利润结构分析

• 毛利率稳定：毛利率保持在56%左右，销售费用率和管理费用率分别稳定在38.2%和9.1%。
• 净利率下降：受资产减值损失影响，净利率下降至3.8%，但未来有望回升。

3. 多品牌战略成效显著

• 核心女装品牌：完成客群年轻化调整，加盟商提货率提升至95%以上，17Q3收入同比增长4.5%至16.7亿元。
• 男装品牌：稳健增长，17Q3收入同比增长6.3%至14亿元。
• 童装品牌：Mini Peace童装17Q3收入同比增长42.4%至4.5亿元，成为新的业绩增长点。
• 新兴品牌：乐町女装同比增长11.3%至6.2亿元；AMAZINGPEACE和MATERIALGIRL等初创品牌合计收入同比增长62.3%至1.1亿元。

4. 新零售战略进展

• 与阿里合作：9月与阿里签订战略合作协议，开启“双百亿”计划，目标到2020年线上线下零售额均达百亿。
• 渠道优化：电商+购物中心的销售占比从2014年的20%上升至2017年上半年的44%。
• 与万达合作：1255家购物中心门店中有500家位于万达广场，合作密切。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.94元、1.38元、1.83元，对应PE分别为31倍、21倍、16倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望见底回升，净利率提升空间较大。

关键信息

财务数据（2017年前三季度）

• 营业收入：43.1亿元，同比增长9.7%。
• 归母净利润：1.7亿元，同比下降28.7%。
• 每股收益：0.35元。
• 市净率：4.6倍。
• 息率：1.73%。
• 流通A股市值：1590百万元。

财务结构

• 每股净资产：6.27元。
• 资产负债率：46.67%。
• 总股本：481百万股。
• 流通A股：55百万股。

存货减值影响

• 17Q3资产减值损失增加828万元，导致利润总额同比减少1932万元。
• 存货跌价准备计提已过拐点，未来业绩弹性较大。

未来增长点

• 线上销售：同比增长44.5%至9.7亿元，占比达23%。
• 出售宜昌制造：带来近4000万元增值收入。
• 新兴品牌：AMAZINGPEACE和MATERIALGIRL等品牌处于快速成长期，预计未来将贡献更多业绩。

总结

太平鸟在2017年前三季度表现出稳健的增长，但净利润因存货减值而下滑。公司通过多品牌战略、新零售合作及渠道优化，增强了长期增长动力。随着存货跌价准备计提趋缓和线上销售持续发力，公司未来业绩有望回升。分析师维持“增持”评级，认为公司具备较高的盈利提升空间和增长潜力。