20171031-招商证券-太平鸟-603877.SH-存货跌价计提峰值已过_Q4业绩拐点将现_7页_1mb

太平鸟（603877.SH）总结

核心内容

太平鸟（603877.SH）是一家定位年轻时尚服装服饰领域的公司，已发展成为国内中档休闲服饰行业的领先企业。公司通过多品牌、多品类策略满足不同消费群体的需求，具备较强的多品牌运营能力。其主品牌PeaceBird女装/男装稳健发展，新兴品牌如Mini Peace童装和乐町女装增长迅速。公司目前市值为148亿元，对应2018年PE为23倍，估值相对较低。

主要观点

• 业绩表现：2017年前三季度公司营收增长接近10%，但净利润受存货跌价损失影响较大，同比下降28.73%。Q3净利润同比下滑20.27%，但环比增长显著。
• Q4业绩预期：随着中秋假日影响消除、线下同店销售转正及双十一促销推动，预计Q4收入仍有望实现双位数增长，利润端有望改善，全年净利润增长目标为7%。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.94元、1.35元、1.78元，净利润增速分别为5%、44%、31%。参考股权激励目标，公司2018年净利润增长概率较高。
• 估值分析：当前估值不高，作为行业龙头，公司具备较强的增长潜力，建议底部布局。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备长期竞争优势。

关键信息

股价表现

• 当前股价：28.9元
• 目标估值：NA元
• 2017年10月31日发布

基础数据

• 上证综指：3390
• 总股本：48093万股
• 已上市流通股：5500万股
• 总市值：139亿元
• 流通市值：16亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.1元
• ROE（TTM）：12.9%
• 资产负债率：41.3%
• 主要股东：太平鸟集团有限公司
• 主要股东持股比例：47.69%

存货与资产减值

• 2017Q3末存货：19.61亿元，较年初增长20.94%
• 资产减值损失：前三季度累计2.21亿元，主要为存货跌价损失
• 存货跌价损失呈现逐季减少趋势，预计下半年将有所缓解

分品牌与分渠道表现

• 主品牌：PeaceBird女装/男装营收分别为16.71亿元、13.97亿元，同比增长4.48%、6.32%
• 新兴品牌：Mini Peace童装同比增长42.44%至4.52亿元；乐町女装同比增长11.27%至6.22亿元
• 电商渠道：收入同比增长49.16%至9.68亿元，占比达22.77%
• 线下渠道：收入同比增长2.36%至32.83亿元，占比达77.23%
• 门店结构：2017Q3末门店总数达4173家，其中直营1235家，加盟2938家，联营店持续关闭优化

财务预测与数据

财务比率分析

营运能力

• 资产周转率：1.4（2015）→ 1.2（2017E）
• 存货周转率：2.1（2015）→ 1.9（2017E）
• 应收账款周转率：18.1（2015）→ 18.4（2017E）
• 应付账款周转率：2.8（2015）→ 2.5（2017E）

风险提示

• 零售环境持续低迷
• 休闲服饰竞争加剧
• 新开直营店边际收益低于预期

投资建议

公司具备较强的多品牌运营能力和增长潜力，预计2018年净利润增长概率较大，当前估值不高，建议底部布局。结合公司战略与市场环境，维持“强烈推荐-A”评级。