20171031-广发证券-太平鸟-603877.SH-电商推动营收增长_存货减值及所得税拖累业绩_8页_646kb

太平鸟（603877.SH）总结

核心内容

太平鸟2017年第三季度财报显示，公司1-9月营收为43.13亿元，同比增长9.7%，其中第三季度营收同比增长4.5%。然而，归母净利润为1.70亿元，同比下降28.7%，第三季度净利润为7597万元，同比下降20.3%。主要原因是存货减值损失增加以及所得税费用同比上升。

主要观点

• 营收增长驱动因素：

  • 子品牌及电商销售成为主要增长动力，其中童装业务和MaterialGirl品牌分别同比增长31.7%和35.5%。
  • 电商渠道在第三季度同比增长55.4%，增速高于上半年的46.5%。
  • 直营业务增长稳定，同比增长5.6%。
  • 加盟店营收同比下滑6.3%，联营门店营收同比大幅下滑73.7%，公司已关闭所有联营门店。

• 业绩拖累因素：

  • 存货减值损失同比增加80.2%，主要来自2015年下半年和2016年上半年库存积压。
  • 第三季度所得税费用同比上升，影响净利润表现。

• 未来展望：

  • 存货跌价风险有望逐步降低，公司已充分计提跌价准备，存货周转率逐步改善。
  • 公司通过智能商品管理系统和云仓系统优化了供应链和库存管理能力，有效减少库存积压风险。
  • 公司对主要品牌进行战略调整，提升品牌定位和运营效率。

关键信息

营收与利润表现

存货管理与周转情况

• 存货跌价准备：

  • 截至2017年中，存货跌价准备达4.79亿元，占库存商品账面余额的25.1%。
  • 过季两年以上的库存商品跌价准备比例为80%左右，库存积压问题已基本解决。

• 存货周转率：

  • 2015年存货周转率为0.91，2016年和2017年分别提高至1.10和1.42。

财务状况

• 资产负债表：

  • 流动资产从2015年的3000百万元增长至2017年的4390百万元。
  • 存货从2015年的1509百万元下降至2017年的1482百万元。
  • 资产负债率从2015年的56.8%下降至2017年的42.6%。

• 盈利能力：

  • 毛利率维持在54.2%-54.9%之间。
  • 净利率从9.0%下降至6.1%，但预计未来将有所回升。
  • ROE从30.1%下降至12.6%，但公司未来盈利能力有望改善。

• 现金流：

  • 经营活动现金流在2017年为-348百万元，但2018年和2019年预计有所改善。
  • 折旧摊销逐年增加，但资本支出和投资变动保持稳定。

风险提示

1. 存货跌价风险：

   • 公司存货占流动资产比例较大，若市场环境变化或竞争加剧，可能面临存货减值超过计提的风险。

2. 零售业态变化风险：

   • 电商和购物中心渠道的兴起对传统零售渠道构成挑战，公司需持续优化渠道策略。

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：28.90元
• 预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上

分析师信息

• 靡韩杰：首席分析师，复旦大学经济学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 胡翔宇：分析师，南洋理工大学工程学学士，3年证券从业经历，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 张萌：联系人，上海财经大学数量经济学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心。