20220426-西部证券-中国重汽-000951.SZ-2022年一季报点评_业绩承压同时一季度销量问鼎_重卡行业困境待回暖_6页_438kb

报告摘要

中国重汽2022年一季报总结

核心内容概述

中国重汽（000951.SZ）2022年第一季度财报显示，公司业绩承压，但重卡销量市占率逆势提升，展现出较强的市场竞争力。尽管受到原材料价格上涨和行业需求下滑的影响，公司仍通过降本增效策略维持了盈利能力，并在行业整体下滑的背景下实现销量增长。

主要观点

业绩表现：2022年一季度公司实现营收74.97亿元，同比下降63.75%；归母净利润为1.24亿元，同比下降79.43%。业绩低于市场预期，主要受行业整体低迷和疫情对终端需求的影响。
盈利能力：公司一季度毛利率为6.63%，仍处于阶段性承压状态。销售费用率和管理费用率分别为1.52%和0.39%，显示出公司积极优化成本结构，提升盈利能力。
行业环境：2022年一季度重卡行业销量下滑明显，3月销量仅为7.68万辆，同比下降67%。疫情对基建项目和物流运输造成显著影响，导致重卡终端需求受阻。
销量表现：尽管一季度销量同比有所下降，但中国重汽在行业中表现突出，市场份额达到23.7%，位居行业第一。全年市占率提升至20.5%，显示出公司在市场中的强α属性。

关键信息

财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	59,938	56,099	57,081	61,328	68,027
归母净利润（百万元）	1,880	1,038	1,059	1,455	1,763
毛利率	9.5%	7.4%	7.5%	8.0%	8.4%
销售净利率	4.0%	3.0%	2.8%	3.3%	3.6%
市盈率（P/E）	6.0	10.9	10.7	7.8	6.4
市净率（P/B）	0.8	0.8	0.8	0.7	0.7

投资建议

公司预计2022-2024年营业收入分别为570.81/613.28/680.27亿元，归母净利润分别为10.59/14.55/17.63亿元。
公司市盈率处于可比公司平均水平之下，且处于历史较低水平，货币资金与应收账款合计158亿元，高于市值，安全边际充足。
维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

风险提示

基建进度不及预期
商用车需求不及预期
原材料价格上涨

市场表现与公司优势

2021年全年重卡销量为139.5万辆，同比下滑13.8%。其中5-12月“八连降”，多数月份销量同比降幅超过50%。
中国重汽在7-12月实现“六连冠”，全年销量28.53万辆，市占率20.5%，同比增长近3个百分点。
2022年一季度公司销量5.5万辆，市场份额达23.7%，在行业整体下滑中表现亮眼。

财务指标分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	24.4%	9.3%	7.5%	9.7%	10.9%
营业收入增长率	50.4%	-6.4%	1.8%	7.4%	10.9%
营业利润增长率	52.8%	-34.3%	-3.0%	27.1%	22.2%
归母净利润增长率	53.7%	-44.8%	2.1%	37.4%	21.2%
资产负债率	74.5%	57.8%	56.8%	57.5%	55.6%
流动比率	1.20	1.43	1.43	1.36	1.34
速动比率	0.82	1.23	1.07	1.02	1.02

投资评级说明

买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上
增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间
中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%
卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%

结论

中国重汽在重卡行业整体低迷的情况下，凭借较强的市场竞争力和产品力，实现了销量市占率的持续提升。尽管一季度业绩承压，但公司通过降本增效策略保持了盈利能力，并在行业回暖后有望率先受益。公司估值处于较低水平，安全边际充足，具备良好的弹性空间，因此维持“买入”评级。投资者需关注行业复苏、基建进展及原材料价格波动等风险因素。

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