期权资产配置的三种思路-20210405-财通证券-25页_1mb

期权资产配置的三种思路总结

核心内容

本文探讨了期权在资产配置中的三种策略，旨在通过期权工具实现风险对冲、收益增强以及构建稳健的固收+产品。通过实证分析，展示了不同期权策略在中国市场的应用效果，并对不同策略的收益与风险进行了对比评估。

主要观点

$\bullet$ 尾部风险对冲策略

• 策略目的：通过买入看跌期权对冲下跌风险，降低策略回撤。
• 争议焦点：
  • Taleb 提出持续买入看跌期权以应对黑天鹅事件，2020年实现高达4000%的回报。
  • AQR 指出期权策略在长期中可能拖累组合收益，认为其无法跑赢直接持有标的。
  • Universa Investments 通过“价值保存”、“Alpha”和“保险”三种策略，展示了期权对冲在降低波动率税方面的有效性。
• 中国市场表现：
  • 在2015-2021年间，采用3%资产配置期权（每次投入1/12买入认沽期权）的策略，年化收益为9.34%，最大回撤为29.60%。
  • 3%期权对冲策略的Calmar和Sharpe比率接近1，表明其在降低回撤方面效果显著。
  • 配置实值期权策略的回撤最小，收益表现最佳。

$\bullet$ 巧用期权“做多中国”

• 策略概述：利用期权的高杠杆与非线性收益特征，配置一定比例的期权以实现对A股的做多。
• 市场表现：
  • 无论买入平值、虚值还是实值期权，都能保证长期较高的收益。
  • 3%期权配置方案下，策略的年化收益在17.16%左右，最大回撤控制在20.85%以内。
  • 实值期权策略表现最佳，Calmar和Sharpe比率接近1，稳定性高。
• 结论：通过合理配置期权，可以实现对A股的稳健做多，提升整体收益。

$\bullet$ 期权固收+策略

• 策略目的：将期权与固收产品结合，构建低风险、收益增强的组合。
• 策略表现：
  • 采用5%资产配置期权，其余配置年化收益为5%的债券。
  • 平值和实值期权策略表现更稳定，收益增厚可达每年1个点。
  • 虚值期权策略收益更高，但回撤也较大。
  • 跨式期权组合在波动率低的年份（如2017-2018）表现较好，但长期来看并不赚钱。
  • 宽跨式期权策略在波动率极低时表现良好，但整体收益相对较低。

关键信息

• 风险提示：买入期权存在损失全部期权费的风险。
• 策略对比：
  • 尾部对冲策略（3%期权）：年化收益9.34%，最大回撤29.60%，Calmar 0.32，Sharpe 0.41。
  • “做多中国”策略（3%期权）：年化收益17.16%，最大回撤20.85%，Calmar 0.82，Sharpe 0.81。
  • 固收+策略（5%期权）：年化收益6.81%-6.55%，最大回撤2.29%-1.53%，Calmar 2.97-4.28，Sharpe 1.41-1.75。
• 市场表现：
  • 尾部对冲策略在2015-2021年期间，对冲成本低，有效降低回撤。
  • “做多中国”策略在市场上涨时收益显著，回撤可控。
  • 固收+策略在稳定收益方面表现突出，适合风险偏好较低的投资者。

结论

期权作为一种灵活的金融工具，可以有效用于资产配置，实现风险对冲、收益增强以及构建稳健的固收+产品。在中国市场，通过合理配置期权，可以显著降低策略回撤，提高长期复合收益。本文提出的三种策略各有优劣，投资者可根据自身风险偏好和市场预期选择合适的配置方式。