20211022-西南证券-东方电缆-603606.SH-三季度保持稳定增长_等待新订单落地_4页_1mb

东方电缆三季度业绩总结

核心内容

东方电缆在2021年三季度实现了稳定的营业收入和净利润增长，尽管季度利润率有所下滑，但整体业绩趋势依然向好。公司三大业务板块（海缆系统、陆缆系统、工程服务）均保持快速增长，尤其在海缆系统和海洋工程领域表现突出。公司预计未来三年将维持较高增速，并有望在新订单落地后进一步提升业绩。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年三季度单季度实现营业收入23.87亿元，同比增长30.75%；前三季度累计营收达57.73亿元，同比增长56.76%。
• 利润结构变化：三季度净利润率为13.6%，环比下降9.5%，主要受到铜价上涨影响，陆缆系统毛利率承压，海缆业务部分项目毛利率下降。
• 订单充足，产能扩张：截至三季度末，公司在手订单总额约64亿元，其中海缆系统及海洋工程占比59%。公司新基地产线陆续投产，海缆产能预计翻倍，同时特种电缆产能提升有助于优化陆缆毛利率。
• 长期增长预期：公司预计未来三年总收入复合增长率约为25%，海缆业务将继续保持高速增长，北仑新厂将新增高附加值特种电缆产能，进一步提升公司盈利能力。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利优化空间。

关键信息

财务表现

业务板块表现

• 海缆系统：三季度营收9.95亿元，同比增长74.45%；预计未来两年将持续增长，大部分订单将在2021和2022年确认收入。
• 陆缆系统：三季度营收11.21亿元，同比增长47.21%。
• 海洋工程：三季度营收267亿元，同比增长317.94%，成为业绩增长的重要驱动力。

产能与订单情况

• 截至三季度末，公司在手订单总额约64亿元，其中海缆及海洋工程占比59%。
• 新基地产线陆续投产，预计海缆产能翻倍，特种电缆产能提升有助于改善陆缆毛利率。
• 公司未来将继续扩张高端产品产能，推动业绩再次飞跃。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 估值指标：
  • EBITDA：预计2021年为1727.68亿元，2023年为1708.34亿元。
  • PE：预计2021年为17倍，2023年为18倍。
  • PB：预计2021年为5.40倍，2023年为3.59倍。
  • PS：预计2021年为3.14倍，2023年为2.26倍。
  • EV/EBITDA：预计2021年为12.73倍，2023年为12.22倍。

风险提示

• 产能未能如期释放。
• 2022年海上风电订单需求可能下降，影响海缆产能利用率。
• 海缆供需格局变化可能带来价格下滑风险。

附录：相关研究

1. 东方电缆 (603606)：二季度净利润率稳定，新产能即将投产 (2021-07-29)
2. 东方电缆(603606)：海缆盈利继续维持，未受上游涨价影响 (2021-07-09)
3. 东方电缆 (603606): 海缆盈利能力维持高水平, 继续保持高增长 (2021-04-21)
4. 东方电缆(603606)：未受原料价格影响，盈利能力保持高水平 (2021-04-09)
5. 东方电缆(603606)：海缆业务驱动成长，盈利能力持续提升 (2021-03-30)

分析师信息

• 分析师：韩晨
• 执业证号：S1250520100002
• 电话：021-58351923
• 邮箱：hch@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。