【宏观专题】大类资产配置框架系列九：全球大宗指数都怎么编？怎么看？-20200915-华创证券-22页_1mb

全球大宗指数编制与我国上市商品指数的启示

核心内容

本文分析了六种国际主要大宗商品指数（路透CRB指数、标普-高盛商品指数、彭博商品指数、罗杰斯国际商品指数、德意志银行流动商品指数）的编制方式，并探讨了我国南华商品指数的编制特点，最终提出了对我国上市商品指数编制的五点启示。

主要观点

1. 大宗商品指数定义：大宗商品指数是基于选定大宗商品现货或期货价格的一篮子指数，其设计初衷是反映大宗商品整体资产类别或特定分类的表现。
2. 投资方式：投资者可通过总收益互换或大宗商品指数基金进行被动投资，其优势在于抗通胀属性、风险收益特征独特及与股票、债券等资产的负相关性。
3. 编制原则：国际大宗商品指数通常涵盖能源、工业金属、贵金属、农产品、畜产品等几大类大宗商品，编制目标与原则、品种选择、权重选择、合约选取与计算方法是其核心区分点。
4. 编制方法：国际主流指数普遍采用算术平均法进行计算，以增强对商品价格上涨的敏感性，并提供更好的下行保护。
5. 国内商品指数现状：南华商品指数是国内最具代表性的商品指数之一，结合了国际主流编制方法，但仍有优化空间。

关键信息

国际主要大宗商品指数

国内南华商品指数

• 编制目标：兼顾宏观经济预警与行业发展指标，具有代表性和可投资性。
• 品种选择：仅限从国内三大商品期货交易所选择上市品种，以流动性、类别代表性、市场稳定性、避免过度关联为原则。
• 权重分配：主要考虑商品的国民经济影响力及期货市场地位，按流动性与总产值的2:1比例分配权重。
• 合约选取：选择持仓量最大的合约作为主力合约，进行动态换月，避免固定换月带来的流动性风险。
• 计算方法：采用算术平均法，权重按季度复盘，以保证流动性与可交易性。

对我国上市商品指数编制的启示

1. 品种结构优化：当前商品市场覆盖范围初具规模，但品种结构仍需优化，如增加畜产品和天然气等类别。
2. 提高市场流动性：加大期货市场对外开放力度，提升商品指数的流动性，增强其投资价值。
3. 完善制度设计：提升商品指数的可投资性，加强制度设计与产品开发。
4. 借鉴国际经验：国内商品指数已具雏形，但需进一步学习国际主流商品指数的编制方法。
5. 整合交易数据资源：交易数据资源的整合是未来商品指数编制的关键，需通过政策支持或设立专业机构实现。

风险提示

• 大宗商品价格波动较大，存在投资风险；
• 商品指数编制规则可能调整，影响指数表现。

总结

本文系统梳理了全球六大主要大宗商品指数的编制逻辑与方法，并结合我国南华商品指数，分析了国内商品指数的发展现状与编制思路。同时，提出了对我国上市商品指数编制的五点启示，为国内商品指数的进一步发展提供了参考依据。