20220715-天风证券-中青旅-600138.SH-Q2疫情压力下亏损符合预期_双镇开放暑期表现可期_3页_713kb
报告摘要
中青旅（600138）总结
核心内容
中青旅在2022年上半年（H1）因疫情压力出现亏损，预计实现归母净利-2.04亿元，去年同期盈利0.34亿元。Q2单季归母净利为-0.92亿元，去年同期盈利0.99亿元，亏损环比有所减小，符合市场预期。公司扣非净利同样为负，预计22H1为-2.14亿元，去年同期盈利80.62万元。非经常性损益由去年同期的3282万元降至198万元，显示公司经营性收益受到较大影响。
主要观点
- 疫情对业务影响显著：2022年第二季度，由于上海和北京的疫情影响，乌镇西栅、乌村、乌镇东栅及古北水镇等多个景区在4月至7月期间陆续关闭，导致游客量大幅下降。此外，整合营销板块业务也受到推迟或取消的影响，旅行社和酒店业务亦有所抑制。
- 业务复苏预期：6月1日乌镇西栅和古北水镇恢复开放，7月8日乌镇东栅恢复开放，表明疫情逐步缓解，线下客流有望恢复。分析师认为，公司非经营性资产较多，具备一定的经营韧性，期待疫情缓和后景区业务复苏及濮院项目的开业带来新增量。
- 盈利预测与投资建议：公司预计2022-2024年实现营收分别为90亿元、103亿元和120亿元，归母净利润由2/5/6亿元下调至0.1/5/6亿元。当前股价对应PE为720/17/13X，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 7,150.72 | 8,635.44 | 9,033.14 | 10,333.52 | 12,032.05 |
| 增长率（%） | -49.12 | 20.76 | 4.61 | 14.40 | 16.44 |
| EBITDA（百万元） | 71.19 | 419.02 | 679.96 | 1,265.78 | 1,780.57 |
| 净利润（百万元） | -244.83 | 42.48 | 187.79 | 613.43 | 1,014.27 |
| 增长率（%） | -140.85 | -109.15 | -47.55 | 4,237.79 | 31.08 |
| EPS（元/股） | -0.32 | 0.03 | 0.02 | 0.67 | 0.87 |
| 市盈率（P/E） | -34.56 | 377.72 | 720.10 | 16.60 | 12.66 |
| 市净率（P/B） | 1.27 | 1.26 | 1.26 | 1.17 | 1.07 |
| 市销率（P/S） | 1.12 | 0.93 | 0.89 | 0.78 | 0.67 |
| EV/EBITDA | 164.15 | 26.86 | 16.53 | 9.87 | 6.06 |
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 疫情恢复不及预期风险
- 新项目开业不及预期风险
- 业绩预告为初步测算结果，以公司半年报为准
投资评级
- 行业：社会服务/旅游及景区
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：11.08元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 | 数值（百万股） |
|---|---|
| A股总股本 | 723.84 |
| 流通A股股本 | 723.84 |
| A股总市值 | 8,020.15 |
| 流通A股市值 | 8,020.15 |
| 每股净资产 | 8.61 |
| 资产负债率（%） | 51.65 |
| 一年内最高/最低（元） | 13.44/8.91 |
财务预测摘要
- 2022E：营收9,033.14亿元，扣非净利-2.14亿元，非经常性损益957万元
- 2023E：营收10,333.52亿元，归母净利润483.13亿元
- 2024E：营收12,032.05亿元，归母净利润633.28亿元
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | -49.12 | 20.76 | 4.61 | 14.40 | 16.44 |
| 营业利润增长率（%） | -113.85 | -144.71 | 207.50 | 243.71 | 66.77 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | -140.85 | -109.15 | -47.55 | 4,237.79 | 31.08 |
| 毛利率（%） | 19.44 | 18.50 | 19.17 | 25.16 | 28.09 |
| 净利率（%） | -3.25 | 0.25 | 0.12 | 4.68 | 5.26 |
| ROE（%） | -3.67 | 0.33 | 0.17 | 7.06 | 8.46 |
| ROIC（%） | -0.42 | 1.16 | 2.94 | 7.44 | 9.66 |
| 资产负债率（%） | 49.74 | 50.58 | 42.08 | 46.96 | 40.39 |
| 净负债率（%） | 36.11 | 42.50 | 23.98 | 34.10 | 10.99 |
| 流动比率 | 0.98 | 0.87 | 0.85 | 1.03 | 1.20 |
| 速动比率 | 0.60 | 0.57 | 0.53 | 0.64 | 0.74 |
| 每股收益（元） | -0.32 | 0.03 | 0.02 | 0.67 | 0.87 |
| 每股经营现金流（元） | 0.84 | 1.25 | 2.00 | -1.61 | 2.76 |
| 每股净资产（元） | 8.74 | 8.77 | 8.81 | 9.46 | 10.34 |
结论
中青旅在2022年上半年受疫情严重影响，业绩出现大幅下滑，但公司表现出一定的经营韧性，随着疫情逐步缓解，景区业务有望复苏。分析师预计未来三年公司营收将稳步增长，归母净利润由负转正，且未来估值有望下降，维持“买入”评级。投资者需关注疫情恢复情况、新项目濮院开业表现及宏观经济走势等风险因素。
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