20260828-国金证券-聚和材料-688503.SH-银价波动阶段性冲击光伏盈利_半导体材料战略落地提速_4页_1mb

聚和材料2026半年报总结

核心内容

聚和材料在2026年上半年实现营业收入106.02亿元，同比增长64.75%；但归母净利润为-0.86亿元，同比下降147.88%，业绩低于预期。其中，第二季度营业收入49.87亿元，同比增长44.9%；归母净利润为-3.76亿元，同比亏损。

主要观点

业绩承压因素

1. 银价波动影响：2026Q2银价快速回落，导致前期较高成本库存结转，计提存货跌价损失1.3亿元。
2. 衍生品亏损：上半年公允价值变动损失2.26亿元，投资收益-0.64亿元。
3. 出口退税取消：公司需自行承担出口退税税款，对净利润造成一次性较大负面影响。

产品矩阵与技术布局

1. 光伏导电浆料：2026年上半年销量达636吨，产品覆盖TOPCon、HJT、X-BC及钙钛矿叠层等多条路线。
2. 少银化/无银化技术：公司前瞻性布局，提供贱金属体系浆料（银镍浆、银包铜浆、纯铜浆），其中铜浆产品已实现小批量出货，性能表现优异。
3. 铜浆市场前景：若行业降本诉求加速，且终端电站业主对铜浆组件接受度提升，将对公司业绩产生积极影响。

半导体材料布局

1. 收购SKE掩膜版事业部：产品覆盖主流DUV光刻工艺，已通过SK海力士、TMC、迪思微、中微掩模等客户验证，实现量产销售。
2. 成立上海聚芯光新材料：聚焦光刻胶产品，核心研发团队已组建，为半导体材料国产化提供支持。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：调整后2026-2028年归母净利润分别为3.5/6.7/8.9亿元，对应EPS为1.45/2.77/3.68元。
• 估值：当前股价对应PE分别为60/31/24倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 光伏浆料银耗下降致销量下滑
2. 应收账款与存货激增引现金流波动
3. 宏观银价上涨推高成本压力

财务数据概览

毛利率与净利率变化

• 毛利率：从2024年的8.7%下降至2026年的8.1%，2027年回升至9.4%，2028年进一步提升至10.8%。
• 净利率：从2024年的3.3%下降至2026年的1.8%，2027年回升至3.4%，2028年提升至4.4%。

现金流与资产负债

• 经营活动现金净流：2026年为136亿元，2027年为1,372亿元，2028年为1,587亿元。
• 资产负债率：从2024年的41.80%上升至2026年的59.32%，预计2028年为60.45%。

投资评级分析

市场相关报告评级

评分与评级对照

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

特别声明

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