20260901-国信证券-聚和材料-688503.SH-银价波动扰动短期业绩_空白掩膜版通过量产验证_8页_521kb

报告摘要

聚和材料（688503.SH）总结

核心内容

聚和材料在2026年上半年实现了营业收入的快速增长，但利润端受到银价波动、税收政策调整及衍生品损失等因素的显著拖累。公司正通过技术升级与业务拓展应对市场挑战，并在空白掩膜版领域取得突破，有望打开新的成长空间。

主要观点

业绩表现
- 2026H1营业收入为106.0亿元，同比增长64.8%；
- 归母净利润为-0.86亿元，同比下降147.9%；
- 扣非归母净利润为0.96亿元，同比下降38.4%；
- 综合毛利率为5.5%，同比下降1.4个百分点；
- 净利率为-0.8%，同比下降3.5个百分点。
- 2026Q2营业收入为49.9亿元，同比增长44.9%，环比下降11.2%；
- 归母净利润为-3.76亿元，同比由盈转亏；
- 扣非归母净利润为-1.53亿元，同比由盈转亏；
- Q2综合毛利率为-0.2%，环比显著下降。
利润承压原因
- 银价快速波动导致存货跌价及衍生品损失集中确认；
- 出口业务税收政策调整初期新增税负尚未完全向下游传导；
- 公司资产减值损失约1.30亿元，主要为存货跌价损失；
- 信用减值损失约0.54亿元，与银价上涨及应收账款规模有关；
- 公允价值变动收益为-2.26亿元，主要因衍生品持仓浮动亏损。
业务进展
- 银浆销量同比下降约32%，主要受光伏电池单位银耗下降及产业链需求收缩影响；
- 公司持续推进少银化及电子浆料技术，20%以下银含浆料已实现规模化量产，纯铜浆实现小批量出货；
- 子公司匠聚高端电子浆料业务快速增长，上半年营收1.3亿元，同比增长224%；
- 韩国SKE空白掩膜版业务已交割，通过国内外半导体客户量产验证；
- 公司计划在上海建设生产设施，推进空白掩膜版本土化产能扩张。
未来展望
- 随着原材料结构优化、报价体系调整及税负逐步传导，银价波动对盈利的影响有望边际减弱；
- 空白掩膜版业务作为第二成长曲线，预计未来将成为新的业绩增长点；
- 公司技术储备充分，覆盖TOPCon、HJT、X-BC及钙钛矿叠层电池等全场景。

关键信息

投资建议：考虑到银价波动及出口退税政策调整带来的4-5亿元阶段性盈利冲击，下调2026-2027年归母净利润预测至3.45/8.74亿元，维持2028年归母净利润预测为12.87亿元。
当前估值：当前股价对应PE为55/22/15倍，维持“优于大市”评级。
财务预测：
- 2026年营业收入预计237.72亿元，同比增长64.9%；
- 2026年净利润预计3.45亿元，同比下降17.9%；
- 2027年净利润预计8.74亿元，同比增长153.6%；
- 2028年净利润预计12.87亿元，同比增长47.2%。

风险提示

光伏行业需求不及预期；
银价大幅波动导致库存减值或订单节奏变化；
空白掩膜版客户验证进度不及预期。

财务指标概览

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	124.88	145.93	237.72	244.56	304.89
净利润（亿元）	4.18	4.20	3.45	8.74	12.87
每股收益（元）	1.73	1.73	1.42	3.61	5.32
P/E	45.1	44.9	54.7	21.6	14.6
P/B	4.1	3.8	3.6	3.1	2.6
EV/EBITDA	32.7	37.6	30.9	22.0	14.8