20180813-东吴证券-中国利郎-01234.HK-中报亮丽_19SS预计继续高增锁定全年增长_6页_954kb

中国利郎中报总结

核心内容

中国利郎在2018年上半年实现了收入和净利润的双增长，分别同比增长26.5%至12.93亿元和25.9%至3.41亿元。公司通过顺利展店和强劲的同店增长推动了业绩表现，同时在渠道优化和零售管理方面持续提效，为全年增长奠定了基础。

主要观点

1. 收入增长来源

• 展店增长：2018H1门店数量增加102家至2512家，其中主系列净增37家至2358家，轻商务系列增加65家至154家。
• 市场拓展：主系列已进入胶东半岛及苏南市场，轻商务系列在南京、苏州地区顺利开展，并开始采用代销模式和网上店铺运营。
• 全年计划：计划全年净开店不少于200家，尤其在购物中心加快开店，并计划2018Q4启动新零售业务。

2. 同店增长表现

• 零售端：连续经营18个月以上的可比店维持高单位数同店增长。
• 报表端：平均单店面积同比增长12.8%至137平米/店，单店出货同比增长20.9%至51万元/店。

3. 财务表现

• 毛利率：本期毛利率同比下降0.77个百分点至41.91%，主要因“提质不提价”政策和轻商务系列占比提升。
• 三费控制：三费同比下降2.92个百分点至12.38%，税前利润同比增长31.31%至4.21亿元。
• 净利润：净利润同比增长25.9%至3.41亿元，与收入基本同步增长。
• 现金流健康：经营活动现金流同比增长17.1%至1.96亿元，显示良好的销售和回款能力。

4. 渠道与零售管理优化

• 渠道结构：公司采用二级经销制度，一级经销商直接开店数量达到1259家，反映渠道力提升。
• 零售管控：ERP系统已铺设至所有独立店铺，加强了对零售终端的把控。
• 购物中心占比：2017年购物中心门店占比超过17%，计划继续提升。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2018/19/20年归母净利润分别为8.0/9.3/10.7亿元，同比分别增长30%/17%/15%。
• 估值水平：对应当前市值PE分别为13/11/10倍，股息率高达5.3%，被视为低估值高分红的白马股。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司整体提效到位，18年订货会增长及轻商务系列和电商发展将带动全年增长。

关键信息

• 收入与利润：2018H1收入12.93亿元，净利润3.41亿元，分别同比增长26.5%和25.9%。
• 毛利率变化：毛利率下降至41.91%，但三费下降带动税前利润增长31.31%。
• 门店分布：2018H1门店总数2512家，其中购物中心门店430家，占比约17%。
• 渠道优化：一级经销商店铺数达到1259家，显示渠道结构持续优化。
• 未来展望：计划2018Q4启动新零售业务，预计19SS订货会增幅不低于18SS，全年增长预期明确。

风险提示

• 零售环境意外遇冷
• 轻商务系列展店不及预期

市场数据

基础数据

财务预测表（单位：百万元）

资产负债表

现金流量表

利润表

重要财务与估值指标

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司作为男装龙头品牌整体提效到位，18年订货会高增长、轻商务系列持续推进、电商发展带动收入强劲增长，预计未来三年归母净利润稳步增长，且具备低估值高分红特征。

风险提示

• 零售环境意外遇冷
• 轻商务系列展店不及预期