军工2019年中期投资策略_三年沉潜图飞跃_终将扶摇上九霄_67页_3mb

证券研究报告总结：军工2019年中期投资策略

核心内容概述

2019年军工板块在上半年随大盘冲高回落，整体表现处于28个子行业中的中游水平。军工行业在2019年展现出积极的投资潜力，主要得益于军费增速触底反弹、军改影响减弱、武器装备列装提速以及政策推动下的军民融合加速。同时，板块估值处于历史低位，具备较大的向上空间。军工行业在2019年下半年预计将受益于行业景气度持续向上、军工改革加速推进以及资产证券化和混改政策的进一步实施。

主要观点与关键信息

一、军工板块2019年上半年表现

• 上涨原因：

  1. 军费增速触底反弹，军改影响逐渐消除，武器装备列装提速。
  2. 军民融合在政策指导下加速落地，带动军转民和民参军企业进入战略机遇期。
  3. 军工改革稳步推进，包括资产证券化和军工混改。
  4. 宏观层面，沪深股市整体上涨带动军工板块整体上行。

• 业绩表现：

  • 行业营收逐年增长，2018年归母净利润略有下降，主要因部分公司计提商誉减值。
  • 2019年预期归母净利润将回升。
  • 三费率趋于平缓，净利率有望提高。
  • 资产负债率下降，流动资产有望创新高。
  • 军工白马优质投资属性逐渐显现，公募基金持仓集中度回升。

• 重点标的：

  • 天和防务、特发信息、中国长城、中国应急、航天通信、中船科技等在近5年涨幅中表现突出。

二、2019年下半年军工行业基本面展望

• 外部因素：

  • 中美关系紧张，朝鲜半岛局势和中印边境问题带来国防安全压力。
  • “一带一路”战略对国防安全提出更高要求。

• 内部因素：

  • 军队改革进入深水区，武器升级换代提速。
  • 军工企业内部治理和改革持续推进。

• 五年计划交付规律：

  • 军工行业呈现“前三后二”的交付规律，2019年行业整体增速有望显著提高。

• 新装备列装在即：

  • 歼20、运20、直20等新一代装备即将列装，推动行业增长。
  • 055型驱逐舰、001A型航母等海军装备也将迎来列装高峰。

三、军工板块估值与投资逻辑

• 估值情况：

  • 军工板块估值低于近五年中枢水平，与2014年相当，具备一定的向上空间。
  • 航天装备和航空装备板块估值较低，波动性小。
  • 地面兵装板块估值下降较多，但波动较大。
  • 船舶制造板块估值较高，波动性最大。

• 投资逻辑：

  • 军工行业具有高确定性，受订单驱动，计划性强。
  • 高估值源于产成品专用性强、附加值高、军品定价机制不合理等因素。

四、军工改革与资产证券化

• 资产证券化：

  • 2018年军工资产证券化有所回暖，2019年重点推进电科、航天与船舶板块。
  • 资产证券化模式多样，包括上市平台收购、核心资产整体上市、发行股份及支付现金收购等。
  • 重点案例包括中船防务、中船科技、洪都航空、国睿科技、中航沈飞、中国海防等。

• 军工混改：

  • 混合所有制改革是国企改革的重要突破口，主要通过股权激励激发企业活力。
  • 混改试点包括中航机电、航天电子、贵航股份等，具有政策支持和基本面支撑。

• 科研院所改制：

  • 国家政策支持，正逐步实施。
  • 改制涉及社会保障、人员安置、资产处置、财税优惠和收入分配等多个方面。

五、军民融合与投资方向

• 军民融合发展趋势：

  • 军转民和民参军企业进入战略机遇期。
  • 政策持续利好，低估值、高成长的优质标的值得布局。

• 投资方向：

  • 重点关注技术壁垒高、产业链即将爆发的民参军公司。
  • 建议通过“行业空间大”、“技术优势明显”、“订单有增量”三条标准筛选优质标的。

六、2019年下半年投资策略

• 投资主线：
  1. 成长层面：关注主机厂龙头及业绩增长确定的配套企业。
     • 重点公司：中直股份、中航沈飞、中航飞机、中航光电、中航机电。
  2. 改革层面：关注具有基本面支撑和改革预期的投资标的。
     • 重点公司：四创电子、中航电子、航天电子、振华科技。

七、风险提示

• 行业估值过高：尽管估值处于低位，但市场风格偏保守，仍存在估值高的风险。
• 军费增长不及预期：军费增速若不及预期，可能影响行业增长。
• 武器装备列装进展不及预期：新装备列装进度若落后，可能拖累行业业绩。
• 政策落地不及预期：院所改制、军民融合等政策实施进度若滞后，可能影响投资预期。

结论

2019年军工板块具备良好的投资前景，主要受益于军改推进、新装备列装提速、军民融合政策支持及资产证券化加速。建议投资者关注“成长+改革”两条主线，重点布局航空航天、信息化、军工混改及资产证券化相关标的，同时注意政策落地与军费增长不及预期等潜在风险。