2019年军工投资策略_三年沉潜图飞跃_终将扶摇上九霄_46页_3mb

国防军工行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年国防军工行业投资策略为“成长+改革”双主线，整体行业基本面有望持续向上，板块估值处于十年中枢水平以下，具备向上空间。重点推荐航空、航天、国防信息化等板块，同时关注军工改革带来的资产证券化、混改与军民融合等投资机会。

主要观点

• 行业基本面改善：2018年军工板块经营业绩稳中有升，三费比率明显改善，净利率显著提升，资产负债表改善，预收账款、存货、预付款项均呈现增长趋势，反映行业订单与生产状况向好。
• 估值具备吸引力：军工板块估值处于近五年低点，与2013年相当，低于十年中枢水平，具备向上空间。
• 行业景气度持续提升：2019年军工行业有望迎来新的增长周期，重点聚焦航空、航天、国防信息化和地面兵装等板块。
• 军工改革加速推进：资产证券化、混改、军民融合等改革措施将为行业带来确定性增长，建议重点关注相关标的。
• 成长性标的：中直股份、中航沈飞、中航光电、中航机电、航天电器、四创电子、航天电子、中国卫星等公司具备成长潜力，部分公司已进入列装高峰期。

关键信息

2018年军工行业回顾

• 市场表现：2018年申万国防军工板块下跌31.04%，在28个行业中排名14，相对表现有所好转。
• 经营业绩：47家重点标的营收及归母净利润5年CAGR均超过16%，行业基本面初步改善。
• 成本与费用：三费率同比下降32.14%，管理费用率和财务费用率下降明显，净利率提升13.45%。
• 基金持仓：公募基金军工持仓集中度提高，2018年Q3前十大军工股持仓市值占全部军工股持仓市值比达60.23%，显示军工白马企业投资属性逐渐明朗。

2019年基本面展望

• 军费增长稳定：预计全年军费增长维持在8%以上，军改影响进一步减弱，订单释放加快。
• “前三后二”交付规律：军工行业具有计划性，2018年为“十三五”第三年，增速提升，2019年有望进一步提高。
• 新装备列装在即：空军“20系列”、海军“052D”“055”驱逐舰、航母、99A主战坦克等均进入列装高峰期。
• 民机市场潜力大：C919大型客机成功首飞，未来将打开万亿市场空间，带动相关产业链。

行业景气度提升重点领域

• 航空板块：军品受益新机型列装，民品受益国产替代，建议关注“20系列”主战飞机及C919的市场机会。
• 航天板块：导弹、宇航需求增长，商用航天空间广阔，资产注入预期提升，建议关注后续资产运作进展。
• 国防信息化：军改影响逐步消除，叠加自主可控与高端升级，或迎来补偿式采购，重点关注雷达、军用连接器等细分领域。
• 地面兵装板块：主战坦克更新替换提速，轮式战车作为主力装备，有望成为采购重点。
• 船舶制造板块：海军装备需求旺盛，民船制造逐步筑底，关注军民融合带来的发展机遇。

军工改革重点方向

• 资产证券化：重点跟踪电科、航天、船舶等板块的资产注入进展。
• 军工混改：关注央企上市公司股权激励进展，中航沈飞作为首单落地，具有示范效应。
• 军民融合：政策支持与资金配套加强，建议挖掘高技术壁垒的民参军企业。
• 科研院所改制：国家政策支持，将有助于提升军工企业业绩，建议关注具备改革预期的标的。

重点关注标的

• 中直股份
• 中航沈飞
• 中航飞机
• 中航光电
• 中航机电
• 中航电子
• 航天电器
• 四创电子
• 航天电子
• 中国卫星

风险提示

• 行业估值过高
• 军费增长不及预期
• 武器装备列装进展不及预期
• 院所改制与军民融合政策落地缓慢

图表目录

• 图表1：军工板块走势与沪深300指数对比
• 图表2：2018年各行业涨跌幅对比
• 图表3：2018军工子板块涨跌幅
• 图表4：近5年军工行业营收及同比增速
• 图表5：近5年军工行业归母净利润及同比增速
• 图表6：近5年军工行业毛利率和净利率
• 图表7：近5年军工行业三费率
• 图表8：近5年预收账款情况
• 图表9：近5年预付款项情况
• 图表10：近5年存货情况
• 图表11：公募基金军工持仓占比
• 图表12：主动型公募基金军工持仓占比
• 图表13：公募基金军工股持仓及超低配情况
• 图表14：近5年涨幅前20名标的
• 图表15：近5年涨幅前20名标的中国企和民企数量分布
• 图表16：2000年以来我国军费与GDP情况
• 图表17：军改目标
• 图表18：五大战区示意图
• 图表19：联合作战指挥中心
• 图表20：军改大事记
• 图表21：2000年以来军工板块营收及YOY
• 图表22：2000年以来军工板块归母净利润及YOY
• 图表23：新装备列装在即
• 图表24：军工行业增长有较高的确定性
• 图表25：近10年国防军工板块估值状况
• 图表26：近10年军工子板块估值状况
• 图表27：近5年航空板块营收及YOY
• 图表28：近5年航空板块归母净利及YOY
• 图表29：中美俄三国航空装备对比
• 图表30：世界各主要国家军用运输机数量
• 图表31：世界各主要国家战斗机数量
• 图表32：世界主要国家武装直升机数量
• 图表33：C919机体结构分解图
• 图表34：近5年航天板块营收及YOY
• 图表35：近5年航天板块归母净利及YOY
• 图表36：近年导弹实战化演习汇总
• 图表37：中国近年火箭发射次数
• 图表38：全球商业航天收入与政府商业航天投入
• 图表39：近5年国防信息化板块营收及YOY
• 图表40：近5年国防信息化板块归母净利及YOY
• 图表41：世界各地区雷达市场份额占比
• 图表42：国内军用雷达市场规模预测
• 图表43：我国国防惯性导航领域市场规模
• 图表44：军用连接器分类及占比
• 图表45：军用连接器市场规模
• 图表46：近5年地面兵装板块营收及YOY
• 图表47：近5年地面兵装板块归母净利及YOY
• 图表48：中美俄陆军主要装备数量
• 图表49：我国主战坦克中各代坦克占比
• 图表50：中美俄步兵战车数量对比
• 图表51：近5年船舶板块营收及YOY
• 图表52：近5年船舶板块归母净利及YOY
• 图表53：世界部分主要国家海军实力对比
• 图表54：2016年以来BDI指数
• 图表55：2014年以来全球三大船型新造船价格指标
• 图表56：我国十大军工集团2017年资产证券化率
• 图表57：军工资产证券化模式多样
• 图表58：近3年资产证券化事件汇总
• 图表59：军工混改政策变迁
• 图表60：部分军工企业混改进程
• 图表61：科研院所改制有望增厚上市公司业绩
• 图表62：科研院所改革可能涉及的配套方案
• 图表63：军民融合政策变迁
• 图表64：“军转民”包含三层内容
• 图表65：军民融合投资方向梳理
• 图表66：“民参军”主要四种实现方式
• 图表67：2017年中美军工企业利润率对比
• 图表68：军品定价机制政策变迁
• 图表69：重点公司盈利预测与估值表