2019年军工行业投资策略：三年沉潜图飞跃，终将扶摇上九霄-20190103-中泰证券-46页_3mb

国防军工行业2019年投资策略总结

核心内容

• 2019年军工行业基本面有望持续向上，估值低于十年中枢水平，具备向上空间。
• 军工改革加速推进，重点关注资产注入、混改与军民融合。
• 军工行业整体呈现“成长+改革”双主线投资策略，重点关注航空、航天和信息化板块。
• 军工行业具备逆周期属性，可作为避险投资选择。

主要观点

• 行业表现：2018年申万国防军工板块下跌31.04%，在28个行业中排名14，表现居中，但较前三年有所好转。
• 经营业绩：军工板块营收及归母净利润5年CAGR均超过16%，基本面持续改善。
• 成本与费用：三费比率明显改善，净利率提升，表明军工企业经营效率提高。
• 资产负债表：预收账款、存货、预付款项均有所增长，反映军工行业订单、生产、采购状况向好。
• 基金持仓：公募基金持仓集中度提高，军工白马企业受到更多关注。

关键信息

• 行业增长：军工行业具有计划性和稳定性，军费增长将支撑行业持续增长。
• 军改影响：军改已过半，负面影响逐步减弱，改革红利将释放。
• 新装备列装：新一代武器装备如“20系列”主战飞机、052D/055型驱逐舰、运20运输机、99A主战坦克等即将列装，推动行业景气度提升。
• 民机市场：C919大型客机的研制和生产将打开万亿市场，带动军工企业民品业务增长。
• 航天产业：导弹、宇航需求增加，商用航天空间广阔，火箭发射次数持续增加。
• 国防信息化：随着军改影响的消除，国防信息化行业或将迎来补偿式采购，重点关注雷达、军用连接器等细分领域。
• 地面兵装：主战坦克老旧，更新替换提速，轮式战车成为采购重点。
• 船舶制造：海军装备需求旺盛，民船制造筑底前行。

重点公司

• 中直股份：股价37.36元，预计2019年EPS 1.14元，PE 25.86倍，评级买入。
• 中航沈飞：股价27.71元，预计2019年EPS 0.72元，PE 38.38倍，评级——。
• 中航飞机：股价13.24元，预计2019年EPS 0.26元，PE 51.80倍，评级——。
• 中航光电：股价33.68元，预计2019年EPS 1.61元，PE 20.98倍，评级买入。
• 中航机电：股价6.51元，预计2019年EPS 0.28元，PE 23.25倍，评级增持。
• 中航电子：股价12.98元，预计2019年EPS 0.39元，PE 33.35倍，评级——。
• 航天电器：股价21.43元，预计2019年EPS 1.07元，PE 20.01倍，评级——。
• 四创电子：股价34.29元，预计2019年EPS 1.76元，PE 19.50倍，评级买入。
• 航天电子：股价5.41元，预计2019年EPS 0.25元，PE 21.23倍，评级增持。
• 中国卫星：股价17.32元，预计2019年EPS 0.46元，PE 37.91倍，评级买入。

投资策略

• 成长主线：关注主机厂和基本面扎实的配套企业，受益于新装备列装带来的订单释放。
• 改革主线：重点关注资产证券化、军工混改和军民融合，尤其是科研院所改制和军品定价机制改革。

风险提示

• 行业估值过高
• 军费增长不及预期
• 武器装备列装进展不及预期
• 院所改制和军民融合政策落地不及预期

图表概览

• 图表1：军工板块走势与沪深300对比
• 图表2：2018年各行业涨跌幅对比
• 图表3：2018年军工子版块涨跌幅
• 图表4：近5年军工行业营收及同比增速
• 图表5：近5年军工行业归母净利润及同比增速
• 图表6：近5年军工行业毛利率和净利率
• 图表7：近5年军工行业三费率
• 图表8：近5年预收账款情况
• 图表9：近5年存货情况
• 图表10：近5年预付款项情况
• 图表11：公募基金军工持仓占比
• 图表12：主动型公募基金军工持仓占比
• 图表13：公募基金军工股持仓及超低配情况
• 图表14：近5年涨幅前20名标的
• 图表15：近5年涨幅前20名标的中国企和民企数量分布
• 图表16：2000年以来我国军费与GDP情况
• 图表17：军改目标
• 图表18：五大战区示意图
• 图表19：联合作战指挥中心
• 图表20：军改大事记
• 图表21：军工板块营收及YOY
• 图表22：军工板块归母净利润及YOY
• 图表23：新装备列装在即
• 图表24：军工行业增长有较高的确定性
• 图表25：近10年国防军工板块估值状况
• 图表26：近10年军工子板块估值状况
• 图表27：近5年航空板块营收及YOY
• 图表28：近5年航空板块归母净利及YOY
• 图表29：中美俄三国航空装备对比
• 图表30：世界各主要国家军用运输机数量
• 图表31：世界各主要国家战斗机数量
• 图表32：世界主要国家武装直升机数量
• 图表33：C919机体结构分解图
• 图表34：近5年航天板块营收及YOY
• 图表35：近5年航天板块归母净利及YOY
• 图表36：近年导弹实战化演习汇总
• 图表37：中国近年火箭发射次数
• 图表38：全球商业航天收入与政府商业航天投入
• 图表39：近5年国防信息化板块营收及YOY
• 图表40：近5年国防信息化板块归母净利及YOY
• 图表41：世界各地区雷达市场份额占比
• 图表42：国内军用雷达市场规模预测
• 图表43：我国国防惯性导航领域市场规模
• 图表44：军用连接器分类及占比
• 图表45：军用连接器市场规模
• 图表46：近5年地面兵装板块营收及YOY
• 图表47：近5年地面兵装板块归母净利及YOY
• 图表48：中美俄陆军主要装备数量
• 图表49：我国主战坦克中各代坦克占比
• 图表50：中美俄步兵战车数量对比
• 图表51：近5年船舶板块营收及YOY
• 图表52：近5年船舶板块归母净利及YOY
• 图表53：世界部分主要国家海军实力对比
• 图表54：2016年以来BDI指数
• 图表55：2014年以来全球三大船型新造船价格指标
• 图表56：我国十大军工集团2017年资产证券化率
• 图表57：军工资产证券化模式多样
• 图表58：近3年资产证券化事件汇总
• 图表59：军工混改政策变迁
• 图表60：部分军工企业混改进程
• 图表61：科研院所改制有望增厚上市公司业绩
• 图表62：科研院所改革可能涉及的配套方案
• 图表63：军民融合政策变迁
• 图表64：军转民包含三层内容
• 图表65：军民融合投资方向梳理
• 图表66：民参军主要四种实现方式
• 图表67：2017年中美军工企业利润率对比
• 图表68：军品定价机制政策变迁
• 图表69：重点公司盈利预测与估值表