20250429-西南证券-顾家家居-603816.SH-25Q1业绩亮眼_稳步拓展全球市场_7页_1mb

顾家家居（603816）2024年年报及2025年一季报研究总结

公司概况

顾家家居（603816）属于轻工制造行业。2025年5月24日发布其2024年年报和2025年一季报，维持“买入”评级，目标价3122元，对应2025年14倍估值。

业绩表现回顾

2024年业绩：

• 营收：1848亿元，同比下降38%。
• 归母净利润：142亿元，同比下降294%。
• 扣非净利润：13亿元，同比下降269%。
  • 第四季度（24Q4）：营收同比下滑78%，归母净利润同比下降885%，利润下滑主要受信用减值损失影响。

2025年一季度表现：

• 营收：同比增长13%，达491亿元。
• 归母净利润：同比增长235%，达52亿元；扣非净利润同比增长222%，达46亿元，业绩表现亮眼。

毛利率与费用率分析

2024年：

• 毛利率：32.7%，同比下降1个百分点。
• 费用率：21.1%，同比上升5个百分点；销售费用、管理费用、财务费用、研发费用变动分别为+3pp、+2pp、-2pp、＋1pp。
• 净利率：7.7%，同比下降28个百分点。

2025年一季度：

• 毛利率：32.4%，同比下降0.7个百分点。
• 费用率：19%，同比下降27个百分点；销售、管理、财务、研发费用同比分别减少22pp、9pp、+1pp、11pp。
• 净利率：11%，同比增长12个百分点。

核心产品表现

• 沙发品类：2024年营收102亿元，同比增长9%，销量2691万套，同比增长87%。
• 定制产品：2024年营收99.2亿元，同比增长13%，新品研发和老品优化推动增长。
• 床类产品：营收32.5亿元，同比下降208%，战略调整初见成效。
• 技术创新：零重力、零靠墙等技术优秀，推动功能沙发成为行业标杆；“3D床垫”策略带动销售突破。

渠道与市场拓展

国内市场：

• 内销营收936亿元，同比下降14.4%，但定制业务增速显著，远超行业平均水平；整装、购物中心、分销等新业务增长迅速，零售渠道增长16%。
• 定制业务复合增速高，整装、购物中心渠道为新增长点。

国际市场：

• 海外营收837亿元，同比增长113%，制造基地逐步扩大至越南、墨西哥、美国等地，海外工厂综合成本结构优势明显。
• 通过跨境电商和自主品牌OBM业务进一步拓展海外市场，已在印度等17个国家设立门店，巩固软体出口地位。

盈利预测与投资建议

• 2025-2027年盈利预测：
  • 营收：2025年1847亿元（yoy -38%），2026年2万亿元（yoy +9%），2027年23,085亿元（yoy +8%）。
  • 归母净利润：2025年142亿元（yoy -294%），2026年200.6亿元（yoy +93%），2027年219.9亿元（yoy +96%）。
  • EPS（元）：2025年2.23，2026年2.44，2027年2.68。
• 估值：基于14倍估值，目标价3122元，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争风险。
• 原材料价格波动、终端需求不及预期、国际贸易摩擦和汇率风险。

可比公司分析

选取喜临门、慕思股份、梦百合作为可比对象，PE15-14倍区间与公司当前估值暂具优势。