20250429-国金证券-顾家家居-603816.SH-25Q1业绩较优_零售转型思路明确_4页_1mb

公司2024年年报及2025年第一季度季报显示，2024年营业收入、归母净利、扣非净利分别同比下滑381%、2938%、2692%，降至1848亿元、1417亿元、1301亿元，其中2024年第四季度收入同比减少78%至468亿元。2025年第一季度营收、归母净利、扣非净利分别同比增长129%、235%、222%，达491亿元、52亿元、46亿元。公司宣布每股现金分红138元。

外销业务表现稳健，2024年外销收入同比增长113%至8367亿元，主要受益于海外区域拓展和产能优势。内销受地产行业销售与竣工疲软拖累，2024年收入同比减少144%，但2025年第一季度随着出货节奏加快及国补政策延续，预计恢复个位数增长。2024年毛利率下降0.1个百分点至32.72%，2025年第一季度进一步降至32.40%，主因低毛利定制家具业务在内销占比提升及外销收入占比增加。费用率方面，2024年销售/管理/研发费用率同比分别上升0.5、0.2、0.2个百分点至17.8%/20%/15%，财务费用率下降0.2个百分点至-0.2%；2025年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别上升2.2、下降0.9、上升0.1、上升0.4个百分点至15.2%/24%/16%/-1%。

公司正推进零售转型，从“制造+批发”模式向零售导向转变，区域零售中心建设及仓配装服业务（覆盖率超50%）将助力内销持续增长。外销方面，在中美贸易摩擦背景下，公司将加大非美市场拓展力度，并布局海外产能以确保可持续发展。

盈利预测显示，公司2025-2027年EPS分别为2.28元、2.48元、2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。风险提示包括品类拓展不畅、原材料价格波动及人民币汇率波动。

公司2024年营收和净利大幅下滑，主要受减值计提（213亿元红星03债券减值、5亿元商誉减值及子公司剥离）和收入结构变化影响。2025年第一季度业绩回升，但需关注政策变动及汇率风险。外销持续增长，内销逐步复苏，零售模式转型和海外市场布局成为未来增长关键。市场相关报告以“买入”为主，显示机构对公司的积极预期。