20150420-中国银河-杭齿前进-601177.SH-高端传动装置龙头价值待重估_军品预期乐观_或受益国企改革_23页_1mb

公司深度研究报告总结

核心内容概览

本报告围绕杭齿前进（601177.SH）展开，分析其在机械军工行业的地位及未来发展前景。报告指出，公司作为船用齿轮箱的龙头企业，市占率全国第一，未来有望受益于国企改革和“中国制造2025”政策。同时，公司还涉足风电、工业传动、工程机械变速箱及汽车变速器等业务，具备较强的多元化发展能力。

主要观点

1. 业绩拐点显现，价值待重估

• 公司2014年净利润同比增长26.8%，业绩触底回升。
• 2015-2017年预计EPS分别为0.21元、0.28元、0.38元，PE分别为53倍、40倍、30倍。
• 当前市值为45亿元，PB为2.6倍，估值偏低，存在较大提升空间。

2. 受益于国企改革

• 公司为杭州市萧山区国资控股企业，属于竞争类国企。
• 浙江省国企改革政策明确，鼓励社会资本参与，公司有望受益于改革带来的效率提升和结构优化。

3. 军品业务预期乐观

• 公司军品主要为海军舰船和陆军特种车辆配套，2013年起海军装备建设加速，公司军品业务有望超预期。
• 公司具备军民融合优势，产品技术引进自德国，具备较高的竞争力。

4. 风电及工业传动业务增长潜力大

• 2014年风电行业形势好转，公司风电增速箱及工业传动产品收入同比增长43.1%，毛利率显著提升。
• 随着“中国制造2025”政策推进，公司有望在风电、新能源汽车、农业机械等领域持续受益。

5. 产品结构优化，盈利能力提升

• 公司产品结构逐步向高端、特种、节能环保方向转变，2014年毛利率触底回升。
• 公司在多个高端船型及新能源汽车、铁路养护机械等领域实现产品拓展，增强市场竞争力。

关键信息

一、公司主营业务及市场地位

• 船用齿轮箱：市占率全国第一，国内市场份额超过65%，2014年收入占比达75%，毛利率16.9%。
• 军品业务：为海军舰船、陆军特种车辆配套，未来增长预期较高。
• 风电及工业传动产品：2014年收入同比增长43.1%，毛利率从4.6%提升至6.4%。
• 工程机械变速箱：市占率较高，但盈利改善仍需等待。

二、财务表现与业绩预测

• 2013-2014年：净利润分别为2400万元和2025万元，净利润率分别仅为1.39%和1.81%。
• 2015-2017年：净利润预计分别为8500万元、11200万元、15100万元，复合增长率达34%。
• EPS：2015年为0.21元，2016年为0.28元，2017年为0.38元。
• PE：2015年为53倍，2016年为40倍，2017年为30倍。

三、行业与政策驱动

• 船舶行业：民船仍处于调整期，军船维持高景气度。公司船用齿轮箱业绩已出现反弹。
• “中国制造2025”：公司产品涉及4大领域，未来有望成为新的业绩增长点。
• 风电行业：2014年新增风电并网容量达2072万千瓦，公司风电产品需求增长明显。

四、风险因素

• 船用、工程机械齿轮箱复苏低于预期。
• 国企改革进展低于预期。
• 一季报业绩不及预期。

投资建议与评级

• 评级：谨慎推荐
• 理由：公司业绩已出现拐点，未来有望受益于国企改革和“中国制造2025”政策，且风电及工业传动业务增长潜力较大。
• 催化剂：远洋渔船、海监、海工船齿轮箱订单超预期；军品业务获得重大突破；浙江省国企改革取得重要进展。

公司战略与业务拓展

• 公司明确“成为国内第一、世界知名的集成动力传动装置供应商和服务商”的战略目标。
• 拓展海外市场，成功开发欧洲荷兰、南美阿根廷等新市场。
• 加强自主创新，2013-2014年共完成85项新产品开发和科研攻关项目。
• 与主机厂签订战略合作协议，拓展铁路养护机械、农业机械等领域。

公司治理与激励机制

• 高管持股范围广，持股比例约1.9%，在国企中激励机制较好。
• 管理层具有较强动力提升公司核心竞争力和改善经营业绩。

估值对比

• 行业平均估值：2015年行业平均PE为133倍，公司PE为53倍，存在估值提升空间。
• 公司估值：当前PB为2.6倍，未来有望随着业绩增长而提升。

总结

杭齿前进作为船用齿轮箱龙头企业，受益于国企改革及“中国制造2025”政策，业绩拐点显现，未来增长潜力较大。公司在风电、新能源汽车、农业机械等领域具有较强的竞争力，产品结构持续优化，盈利能力逐步提升。尽管工程机械行业仍处于调整期，但公司其他业务板块的增长将对整体业绩形成支撑。报告建议投资者“谨慎推荐”，关注公司业绩弹性及政策红利带来的估值提升机会。