20150420-广发证券-航运行业_深度报告（三）国企改革-油轮-期待VLCC行业深度重组_做大做强中国能源运输船队_17页_1mb

航运行业深度报告（三）国企改革总结

核心内容

本报告聚焦于中国航运行业，尤其是油轮运输领域，分析了国企改革背景下VLCC（超大型油轮）行业整合的机遇与挑战。报告指出，中国作为全球最大的原油进口国，目前在VLCC船队规模和运力上仍与“两桶油”等大货主不匹配，亟需构建“大货主，大船队”的格局，实现“国货国运”的战略目标。

主要观点

• 国家政策支持：2014年国务院出台《促进海运业健康发展的若干意见》，标志着海运业成为国家战略的一部分，加速了央企改革进程。
• VLCC行业整合必要性：VLCC市场集中度不断提升，组建VLCC国家队有助于提升中国能源运输船队的规模和效率，增强国际竞争力。
• 国际并购趋势：伊朗、沙特、日本等国家的石油公司正通过并购和扩建提升VLCC运力，中国亦需借鉴其经验，加快整合步伐。
• 招商轮船作为整合平台：招商轮船通过控股子公司ChinaVLCC，已拥有国内最大的VLCC船队，具备成为VLCC国家队整合平台的潜力。
• 油运企业与石油公司合作：通过战略合作，如“中石化+招商轮船”，可提升供应链稳定性，实现共赢发展。

关键信息

中国VLCC现状

• 截至2014年底，中国央企油轮船东共拥有65艘VLCC，手持订单33艘，合计运力约1930.55万DWT。
• 招商轮船拥有28艘VLCC，运力约818.96万DWT，平均船龄3.9年，2013年VLCC平均TCE（日均运费）达20270美元。
• 中海发展、大连远洋等企业也拥有一定数量的VLCC船队，但整体运力和盈利能力相对较低。

国际案例分析

• 沙特Bahri与Vela合并：2014年完成并购，Bahri成为Aramco独家VLCC运输服务商，合并后运力提升，运价稳定。
• 伊朗NITC扩建船队：受西方制裁影响，NITC扩建VLCC船队，目前拥有37艘，运力占伊朗原油运输50%，计划未来达50艘，占比70%。
• 日本石油公司合并：Idemitsu Kosan与Showa Shell计划合并VLCC船队，提升运营效率。

中国“国油国运”战略

• 中国原油进口依赖海运，50%来自中东，20%来自非洲，10%来自俄罗斯。
• 招商轮船与中石化合作紧密，拥有其股份，双方签订长期合作协议，锁定运量和运价。
• 政府可借鉴日本经验，通过税收优惠、FOB贸易条款、浮动运价等方式推动“国油国运”。

产业整合预期与效应

• 资源共享：招商轮船整合中远、中海等央企资源，抢占市场份额，提升合作稳定性。
• 技术共享：招商轮船积极推广节能技术，如HPS防污系统、主机节能装置，提升船队环保与运营效率。
• 规模效应：整合后的VLCC船队可优化运力分配，降低内耗，提升抗风险能力和盈利能力。

油价下跌带来的行业利好

• 油价下跌推动原油需求增长，预计2015年和2016年油运需求增速分别为3.5%和3.4%。
• 运力供给增速连续两年偏低，预计2015年仍维持低增长，2016年有望回升。

风险提示

• VLCC产业整合进程存在较大不确定性。
• 油轮市场运价表现可能低于预期，影响企业盈利。

未来展望

• 中国油运央企有望通过整合，形成具有国际影响力的VLCC船队。
• 招商轮船或将成为VLCC整合的核心平台，推动“中国模式”的形成。
• 产业整合将带来“1+1>2”的协同效应，提升企业整体竞争力和盈利能力。

附录

• 研究团队：张亮、杨志清等首席分析师。
• 投资评级：广发证券对航运行业和相关公司设定了明确的投资评级标准。
• 联系方式：广发证券各地区办事处信息及客服邮箱、服务热线。

目录索引（简要）

• 国务院政策支持航运业发展，加速央企改革进程
• 龙头航运央企连年亏损，国企改革预期激发盈利潜力
• 建立航运企业品牌标杆，提升航运央企国际影响力
• VLCC行业迎来“大货主，大船队”时代
• VLCC国际并购扩建热潮悄然启动
• Bahri、NITC引领“国油国运”，大货主大船队模式发展迅猛
• 日本石油公司旗下船队积极合并，意在扩大VLCC规模提升盈利
• “能源安全 + 优化资产配置”双需求，VLCC国家队成主流
• 打造VLCC“国家队”机遇来临
• 三方需求构建良好基本面，油企国际化助力油运产业整合
• 油运央企VLCC船队整合或将产生“1+1>2”效应
• VLCC行业基本面良好，产业整合预期立即受益
• 油价下跌带来三方面需求增量——增量有望超预期
• 运力供给连续两年低增速，15年仍将继续