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景尚旅业（830944）首次覆盖分析总结

核心内容概述

景尚旅业是一家综合性旅游投资控股型公司，业务涵盖旅行社服务、票务代理、酒店及旅游景区投资与管理。公司自2014年8月11日挂牌新三板以来，已完成五轮融资，成功进入创新层。公司业务布局以旅行社为核心，同时积极拓展景区和酒店业务，致力于打造全方位的旅游服务生态。

主要观点与关键信息

1. 旅行社业务外延拓展

• 收购中妇旅：公司已收购中妇旅25%股权，计划于2017年完成对中妇旅51%股权的收购，合计持股76%。中妇旅在上海拥有完善的旅行社牌照和销售渠道，有助于公司拓展华东市场。
• 业务拓展方向：公司战略重心向东南亚新兴市场转移，如越南、柬埔寨，以规避传统港澳台、日韩泰等区域的不稳定风险。2016年赴泰游客数量接近900万人次，但增长放缓，因此公司更关注新兴市场。
• 业绩承诺：上海中妇旅的业绩承诺包含2017-2019年三年分别为600万元、800万元、1000万元，公司预计只要五六月份不出现亏损，2017年业绩承诺可顺利完成。

2. 景区建设稳步推进

• 凉源峡漂流项目：已完成升级改造，2017年5月正式开业，接待能力大幅提升，夏季利润贡献显著。
• 安吉愚人谷高山滑雪场：预计2017年底完工，作为华东地区最大山顶滑雪场，主要面向休闲滑雪者，预计首个雪季利润贡献约500万元。
• 景区盈利能力：参考周边已有滑雪场盈利情况，公司景区业务具有较强的盈利能力，尤其在冬季运营成本优势明显。

3. 酒店业务面临分流压力

• 主题酒店表现：常州恐龙园主题酒店为公司主要利润来源，年贡献接近35%-40%。但新酒店的开业对现有酒店业务造成一定分流，预计2017年营收下滑10%-20%。
• 酒店估值：公司主题酒店盈利能力强，但受分流影响，2017年估值参考为25倍动态市盈率。

4. 盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为0.19亿、0.34亿、0.41亿元，同比增长分别为66.67%、80.64%、19.44%。
• 估值参考：综合考虑新三板流动性折价，公司旅行社业务估值为25倍动态市盈率，景区业务为30倍，酒店业务为25倍。合理价格区间为7-7.5元，对应市值约4.95亿元。

5. 风险提示

• 景区运营风险：滑雪项目属于高危运动，存在安全和天气不确定性。
• 出境游市场风险：若出境游市场未明显好转，公司旅行社业务将受到持续影响。

投资要点总结

• 公司以旅行社为核心，同时布局景区与酒店业务，形成综合旅游服务生态。
• 通过收购中妇旅和南京东方国际旅行社，公司积极拓展华东市场。
• 凉源峡漂流和安吉滑雪场项目是公司未来业绩增长的重要驱动力。
• 酒店业务面临一定分流压力，但景区业务成长性良好，具备盈利潜力。
• 合理价格区间为7-7.5元，基于细分业务拆分估值和行业平均水平。

财务数据概览

估值分析

• 旅行社业务：参考A股旅行社估值，给予25倍动态市盈率。
• 酒店业务：作为华东最成功的民营单体酒店，给予25倍动态市盈率。
• 景区业务：参考A股景区公司估值，给予30倍动态市盈率。
• 合理价格区间：7-7.5元，对应市值约4.95亿元。

可比公司分析

总结

景尚旅业通过旅行社业务外延拓展和景区项目稳步推进，逐步构建起综合旅游服务体系。公司未来业绩增长主要依赖于收购后的中妇旅及安吉滑雪场等外延项目，而酒店业务虽面临分流，但整体仍具备较强的盈利能力。在当前估值体系下，合理价格区间为7-7.5元，投资者可关注其未来在景区和旅行社业务上的增长潜力。