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聚飞光电（300303）深度报告总结

核心内容

聚飞光电是一家专注于LED背光和照明业务的公司，凭借在小尺寸LED背光领域的深厚技术积累和市场份额优势，以及积极拓展中大尺寸背光和照明业务，公司正迎来业绩增长的关键阶段。报告指出，LED行业前景广阔，受益于终端产品和照明市场的双重驱动，公司有望在未来三年实现快速发展。

主要观点

• LED行业前景广阔
  LED行业在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、平板电视等终端产品的需求增长和LED照明产品价格下降、政策利好推动下，前景乐观。预计到2020年，LED照明将占据全球照明市场的60%以上。

• 小尺寸背光优势显著
  公司在小尺寸LED背光领域占据国内主流手机厂商市场份额的30%，技术积累深厚，率先推出超亮系列产品，满足客户多样化需求。目前已切入中兴、华为、联想等优质客户供应链，未来有望进一步扩大市场份额。

• 中大尺寸背光快速发展
  公司积极拓展中大尺寸背光市场，切入创维、海信、长虹等厂商供应链。受益于Open-cell业务模式和下游需求增长，中大尺寸背光业务将成为新的利润增长点。

• 照明业务受益行业景气回暖
  公司凭借背光技术积累，不断优化LED产品性能，开发出优质照明产品，并加强营销体系建设。2013年1-9月，照明LED器件销售收入同比增长125.35%，成为公司业绩增长的重要来源。

• 新兴业务值得期待
  公司在背光模组领域进行横向产品扩张，丰富产品线以满足客户需求。同时，公司向闪光灯业务延伸，预计将在明年切入国内智能手机厂商供应链，成为业绩增长的新亮点。

关键信息

股票数据

• 收盘价（2013-12-6）：20.30元
• 12个月股价区间：10.52~26.57元
• 总市值：4,417百万元
• 总股本：218百万股
• 日均成交量：1百万股

投资建议

• EPS预测（2013-2015）：0.61元、0.91元、1.18元
• 动态PE（2013-2015）：33.06倍、22.33倍、17.16倍
• 投资评级：维持“推荐”评级

风险提示

• 行业景气度低迷
• 产品价格下滑过快
• 下游订单低于预期

财务预测摘要

营收与利润增长

• 营业收入增长率（2013-2015）：53.62%、58.02%、36.75%
• 净利润增长率（2013-2015）：46.00%、48.05%、30.08%

现金流与运营指标

• 经营活动净现金流量：2013E为110百万元，2015E预计为159百万元
• 应收账款周转率：持续保持在116.61次
• 存货周转率：持续保持在44.84次
• 资产负债率：从19.45%上升至27.97%
• 流动比率：从4.45下降至2.49
• 速动比率：从4.14下降至2.11

产品应用与市场前景

市场趋势与行业驱动

• 终端产品驱动：智能手机、平板电脑、笔记本电脑等终端产品持续增长，带动LED背光需求
• 照明行业景气回暖：LED灯泡价格持续下降，政策推动白炽灯逐步淘汰，为LED照明市场带来新机遇
• 技术进步：公司通过技术积累和产品升级，提升竞争力并拓展新业务

未来展望

• 公司将在2013-2015年实现业绩稳步增长，EPS分别为0.61元、0.91元、1.18元
• 新兴业务如背光模组和闪光灯业务将为公司带来新的增长点
• 在LED行业整体向好的背景下，公司有望持续受益，维持“推荐”评级

结论

聚飞光电凭借在小尺寸LED背光领域的领先地位、中大尺寸背光的快速拓展以及照明业务的稳步增长，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司未来业绩有望持续提升，但需关注行业景气度、产品价格波动及下游订单变化等风险因素。