20170309-华泰证券-聚飞光电-300303.SZ-冬去春来_多点开花_重归高增长_28页_1mb

报告摘要

聚飞光电（300303）首次覆盖报告总结

核心内容

聚飞光电是一家专注于SMD LED器件研发、生产与销售的高新技术企业，主营业务为LED封装。2016年公司实现营收15.09亿元，同比增长57.28%，归母净利润1.55亿元，同比增长51.62%，创上市以来最快增速。公司通过技术创新和客户拓展，业绩重回高增长轨道。在LED行业价格战之后，公司积极布局新业务，包括小间距LED、光学膜材、光器件封装及IC封装等，形成多点开花的发展格局。

主要观点

行业复苏与增长
- 2016年LED产业链景气上行，公司通过精益管理和技术提升，业绩实现快速增长。
- 预计2017-2018年公司营收分别为21.64亿元和29.23亿元，归母净利润分别为2.13亿元和2.78亿元，对应PE估值为35-40倍，目标价10.84元-12.39元，首次覆盖给予买入评级。
LED背光市场地位
- LED已基本取代CCFL，成为LCD背光市场的主流。
- 直下式LED模组因性价比高，渗透率在2014年超过侧光式，达到53.9%。
- 公司小尺寸LED背光产品市占率由2009年的5.92%提升至目前的30%以上，处于国内领先地位。
OLED对市场的影响
- 尽管OLED在智能手机端渗透率已超20%，但由于产能瓶颈，中小尺寸LCD仍将是主要显示技术，至2019年其占比仍可达60%以上。
- 公司凭借在小尺寸市场的优势，有望进一步提升市场份额。
大尺寸背光增长
- 全球TV面板平均尺寸在2016年增长4.43%，预计2017年继续增长。
- 大尺寸LED背光产品需求增长确定，公司中大尺寸产品营收占比持续提升，预计2018年达到59%。
LED照明市场
- 国际大厂退出中国市场，国内LED照明市场增长迅速，渗透率提升至42%。
- 公司照明业务在2016年上半年营收同比增长94.74%，成为新的增长点。
业务拓展
- 公司布局光学膜材业务，2015年光学膜产销量增长888.40%，实现协同效应。
- 与中兴智能科技合作，进军光器件封装和IC封装领域，拓展境外通讯业务，提升行业影响力。

关键信息

公司概况：
- 成立于2005年，2012年上市。
- 主营业务：LED封装，产品涵盖背光和照明。
- 股权结构：邢其彬、王桂山分别持有22.94%、12.02%的股份。
财务数据：
- 2016年营收15.09亿元，同比增长57.28%。
- 2016年归母净利润1.55亿元，同比增长51.62%。
- 2017-2018年营收预测分别为21.64亿元和29.23亿元，归母净利润预测分别为2.13亿元和2.78亿元。
- 2017年合理PE估值为35-40倍，目标价10.84元-12.39元。
市场分析：
- LED背光市场：2016年国内LED背光产值预计达265亿元，同比增长2.5%。
- 小尺寸背光：国产手机品牌走强，公司有望进一步提升市场份额。
- 大尺寸背光：受益于面板尺寸上涨和LCD产业中心转移，需求持续增长。
- LED照明：全球渗透率提升，国内市场增长显著，公司照明业务发展良好。
业务拓展：
- 小间距SMD产品实现量产，市场需求高增长。
- 光学膜业务布局完成，产能扩大，成为新的业绩增长点。
- 与中兴合作，拓展光器件和IC封装业务，收购LiveCom切入通讯运营领域。

风险提示

大尺寸背光产品增速低于预期。
各项新业务拓展速度低于预期。

投资建议

首次覆盖给予买入评级。
合理价格区间为10.84-12.39元，基于2017年35-40倍PE估值。

图表目录（部分）

图表5：2016年营收增长情况。
图表6：2016年归母净利润增长情况。
图表19：2016年OLED出货量。
图表26：公司中大尺寸营收稳步提升。
图表38：2016年上半年照明产品营收增长。
图表44：公司光学膜产销量增长。
图表48：主营业务收入预测情况。
图表49：可比公司盈利预测与估值。

总结

聚飞光电在经历2015年LED行业价格战后，2016年业绩实现显著回升，营收和净利润均创下上市以来最快增速。公司通过技术升级和客户拓展，巩固了在小尺寸LED背光市场的领先地位，并积极布局大尺寸背光、LED照明、小间距LED及光学膜材等新业务，形成多元化的增长路径。随着LCD产业中心向中国大陆转移和LED照明市场扩张，公司未来增长潜力较大。尽管面临一定的风险，但其在行业中的领先地位和多元化布局使其具备较高的投资价值。

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