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安科生物2018年三季报点评总结

核心内容

安科生物（300009）在2018年三季报中展现出显著的业绩增长，营业收入和净利润均实现大幅增长。公司核心产品生长激素继续维持高增长态势，同时CAR-T细胞治疗产品在临床阶段取得进展，显示出公司在生物制药领域的强劲发展势头。

主要观点

• 业绩表现
  2018年三季报实现收入10.2亿元，同比增长39%；归母净利润2.3亿元，同比增长20%；扣非后归母净利润2.2亿元，同比增长29%。
  2018Q3单季度收入3.9亿元，同比增长37%；归母净利润1.0亿元，同比增长32%；扣非后归母净利润1.0亿元，同比增长33%。
  业绩加速增长，主要得益于生长激素产品线的持续放量和干扰素外用剂型的增长。

• 生长激素产品线
  生长激素收入增速预计仍保持在40%左右，新患入组增速接近50%。
  水针剂型已进入优先审评，预计获批在即，凭借其使用便捷性、价格优势及良好的市场竞争格局，有望借助公司现有销售渠道实现快速放量。
  生长激素市场整体增速回升，公司市占率稳步提升，未来增长潜力较大。

• CAR-T细胞治疗进展
  博生吉安科已建立超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间，并具备完善的质量控制体系。
  CAR-T细胞治疗产品已申报临床，预计2018年下半年有望获批。
  目前已开展20多例临床研究，治疗缓解率达到92%，无严重不良反应，显示出良好的疗效和安全性。
  公司CAR-T研发梯队丰富，后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品在研发中。

• 盈利预测与评级
  预计2018-2020年EPS分别为0.38元、0.52元、0.74元，对应PE分别为39倍、28倍、20倍。
  维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

财务数据概览

成长能力

• 销售收入增长率：29.09%（2017A） → 27.02%（2018E） → 31.82%（2019E） → 37.61%（2020E）
• 营业利润增长率：50.04%（2017A） → 35.37%（2018E） → 37.76%（2019E） → 43.51%（2020E）
• 净利润增长率：42.41%（2017A） → 35.10%（2018E） → 37.85%（2019E） → 43.50%（2020E）

获利能力

• 毛利率：77.72% → 79.98% → 81.44% → 82.96%
• 三费率：48.61% → 47.94% → 47.92% → 47.90%
• 净利率：25.70% → 27.34% → 28.59% → 29.81%
• ROE：16.01% → 18.81% → 21.97% → 25.77%

营运能力

• 总资产周转率：0.52 → 0.58 → 0.65 → 0.74
• 固定资产周转率：2.53 → 3.05 → 3.73 → 4.84
• 应收账款周转率：4.86 → 4.83 → 4.99 → 5.04
• 存货周转率：3.55 → 3.42 → 3.53 → 3.58

资本结构

• 资产负债率：21.90% → 21.68% → 22.12% → 22.40%
• 带息债务/总负债：10.13% → 8.93% → 7.37% → 5.93%
• 流动比率：1.78 → 2.05 → 2.33 → 2.66
• 速动比率：1.59 → 1.86 → 2.15 → 2.48

风险提示

• 生长激素收入增速或低于预期
• 新产品获批进度或低于预期
• CAR-T研发进度或低于预期
• 市场估值波动风险

附注

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师包括朱国广与周平。
• 报告指出，公司通过定增加码高端生物药，员工持股计划看好其长期发展。
• 投资评级为“买入”，认为公司未来6个月相对沪深300指数涨幅将超过20%。