20180824-西南证券-安科生物-300009.SZ-业绩符合预期_生长激素产品线逐步完善_4页_1mb

报告摘要

安科生物（300009）在2018年上半年实现了良好的业绩表现，收入和净利润均同比增长，公司整体发展态势稳健。报告指出公司核心产品基因工程药（生长激素+干扰素）表现突出，且公司正加速布局CAR-T细胞治疗领域。

业绩表现：
2018年H1实现收入6.3亿元（+40%）、归母净利润1.3亿元（+12%）、扣非后归母净利润1.2亿元（+25%），整体业绩符合市场预期。
核心产品增长：
- 生长激素：持续快速增长，预计全年仍能保持高增长，同比增速在40%左右。
- 干扰素：外用剂型快速放量，带动干扰素同比增长约20%。
- 法医DNA检测：中德美联上半年收入2657万元，净利润371万元，因技术服务模式导致收入确认延迟，预计全年仍能实现30%以上的增长。
多肽原料药：苏豪逸明上半年实现收入2604万元（+13%）、净利润876万元（+29%），表现稳健。
新产品进展：
- 生长激素水针剂型：已进入优先审评程序，下半年有望获批上市，该剂型使用更方便、价格更高（约为粉针的2倍），且市场竞争格局良好，预计借助现有销售渠道快速放量。
- CAR-T细胞治疗：博生吉安科已建立超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间，研发梯队完善，临床疗效良好，已开展20多例临床研究，缓解率达92%，无严重不良反应，预计下半年获批临床。
市场前景：
CAR-T细胞治疗目前仅作为血液肿瘤的末线治疗，市场规模约138亿元，未来若拓展至实体瘤及一二线疗法，市场潜力巨大。

盈利预测与估值：
预计2018-2020年EPS分别为0.38元、0.52元、0.74元，对应PE分别为43倍、31倍、22倍，维持“买入”评级。
财务数据概览：
- 收入增长：2018-2020年预计收入增长率分别为27.02%、31.82%、37.61%。
- 净利润增长：2018-2020年预计净利润增长率分别为35.10%、37.85%、43.50%。
- 毛利率：持续提升，预计2020年达82.96%。
- 净利率：预计2020年达29.81%。
- ROE：预计2020年达25.77%。
财务指标：
- 资产负债率：维持在21.68%-22.40%之间。
- 流动比率：由1.78提升至2.66。
- 速动比率：由1.59提升至2.48。
- 每股经营现金：预计2020年达0.67元。
风险提示：
- 生长激素收入增速可能低于预期。
- 新产品获批进度可能低于预期。
- CAR-T研发进度可能低于预期。
- 市场估值波动风险。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1096.27	1392.44	1835.52	2525.86
归属母公司净利润(百万元)	277.74	375.23	517.27	742.28
每股收益 EPS (元)	0.28	0.38	0.52	0.74
PE	58.32	43.17	31.32	21.82
PB	9.20	8.01	6.78	5.54
ROE	16.01%	18.81%	21.97%	25.77%