20180821-华泰证券-福耀玻璃-600660.SH-业绩增长超预期_现金分红显实力_4页_968kb

报告摘要

福耀玻璃中报点评总结

核心内容

福耀玻璃在2018年上半年实现了显著的业绩增长，公司营业收入和归母净利润均同比增长超过15%。公司宣布中期现金分红，每股派发0.4元，显示其良好的现金流状况和盈利能力。同时，公司海外业务拓展积极，美国工厂产能逐步释放，预计2018年市占率有望达到28%，未来增长潜力巨大。公司还布局俄罗斯市场，为进军欧洲市场打下基础。

主要观点

业绩超预期：2018年H1公司实现营业收入100.85亿元，同比增长15.74%；归母净利润18.69亿元，同比增长34.8%。其中，2018年Q2营收53.37亿元，同比增长18.18%；归母净利润13.06亿元，同比增长88.46%。
汇兑收益推动利润增长：由于美元升值，公司2018年H1实现汇兑收益0.61亿元，去年同期为汇兑损失1.71亿元。扣除汇兑影响后，公司H1归母净利润增速约为19%。
费用率下降提升盈利能力：公司通过规模效应和精细管理，销售费用率和管理费用率均有所下降，有效提升净利润增速。
美国工厂盈利显著：2018年H1，美国工厂实现净利润1.27亿元，预计2018年美国汽车玻璃市场需求量达2190万套，市场空间171亿元。
俄罗斯布局为欧洲市场铺路：公司已在俄罗斯建立100万套汽车安全玻璃生产线，未来有望拓展至欧洲市场，实现盈利增长。
盈利预测与估值：公司预计2018-2020年EPS分别为1.59元、1.77元、2.05元。同行业可比公司18年PE为17.5倍，给予公司18年18~19倍PE估值，调整目标价区间至28.62~30.21元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据亮点

营业收入：2018年H1为100.85亿元，Q2为53.37亿元，同比增长18.18%。
归母净利润：2018年H1为18.69亿元，Q2为13.06亿元，同比增长88.46%。
毛利率：2018年H1为41.96%，同比下降1个百分点，主要由于美国工厂产能爬坡。
销售费用率：同比下降0.36个百分点至6.66%。
管理费用率：同比下降0.7个百分点至13.4%。
有效税率：同比下降3.72个百分点至14.19%。
经营活动现金净流量：2018年H1为14.71亿元，显示公司运营效率高。
现金流充足：公司现金分红能力强，显示其财务稳健。

海外业务进展

美国工厂：已建成550万套汽车玻璃生产线和35万吨浮法玻璃生产厂，产能逐步爬坡，预计2018年市占率28%。
俄罗斯工厂：已投产100万套汽车安全玻璃生产线，虽目前盈利不明显，但未来有望进军欧洲市场。

估值与评级

合理价格区间：28.62~30.21元。
投资评级：增持（维持评级）。
可比公司PE：17.5倍，公司18年PE为15.47~13.88倍，估值较低，具备增长潜力。

风险提示

中美贸易冲突加剧：可能影响公司海外业务。
公司海外扩张不及预期：可能影响增长速度。
原材料价格上涨：可能影响成本和利润。

公司基本资料

总股本：2,509百万股
流通A股：2,003百万股
52周内股价区间：22.31~30.00元
总市值：56,193百万元
总资产：33,404百万元
每股净资产：www.baogaob72xyz（需核实）

经营预测与财务比率

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	16,621	18,716	21,634	24,727	27,755
营业利润(百万元)	3,823	3,670	4,652	5,165	5,986
归属母公司净利润(百万元)	3,144	3,149	3,987	4,443	5,140
EPS(元,最新摊薄)	1.25	1.26	1.59	1.77	2.05
毛利率(%)	43.07	42.76	42.26	42.56	42.89
净利率(%)	18.92	16.82	18.43	17.97	18.52
ROE(%)	17.44	16.57	18.89	19.18	20.04
资产负债率(%)	39.60	40.05	39.04	37.53	35.62