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新华保险（601336）三季报点评总结

公司评级与报告概述

• 公司评级：推荐（首次）
• 报告日期：2017年10月29日
• 当前股价：60.83元
• 总市值：1,897.62亿元
• 流通市值：1,268.57亿元
• 总股本：311,955万股
• 流通股本：208,544万股
• 12个月股价波动范围：66.86/40.04元

核心观点与投资要点

1. 净利润增速由负转正，业绩改善显著

• 前三季度净利润：50.42亿元，同比增加5.35%
• 第三季度净利润：18.05亿元，同比增加24.23%
• 第三季度营业收入：384.91亿元，同比增加26.89%
• 投资净收益：101.86亿元，环比增长13.92%
• 所得税率下降：由中报33.65%降至三季报26.42%
• 盈利预测：
  • 2017E净利润：5,195亿元
  • 2018E净利润：6,749亿元
  • 2019E净利润：7,625亿元
  • 对应PEV分别为1.28、1.11、0.97倍

2. 转型初见成效，保费增速逐步改善

• 前三季度原保险保费收入：898.4亿元，同比减少3.8%
• 降幅收窄：6月起连续4个月正增长，9月保费收入同比增长44.8%
• 个险渠道表现：保费收入713.28亿元，同比增长24.3%
• 首年期交保费：同比增长35.7%，十年期及以上期交保费增长46.8%
• 趸交业务减少：个险和银保渠道趸交业务同比分别下降25.1%和99.8%
• 续期保费增长：个险和银保渠道续期保费分别增长23.0%和4.7%

3. 风险管控良好，偿付能力充足

• 退保率：同比下降至4.7%
• 核心偿付能力充足率：273.28%
• 综合偿付能力充足率：279.03%
• 投资策略调整：压缩有效业务价值较低的银保趸交业务，为未来利润释放铺路

4. 全年EV增速有望提升

• 新业务价值增速：预计接近30%
• 综合投资收益：全年有望达到5.4%，高于精算假设的4.5%
• 内含价值增速：预计全年内含价值增速约14.2%
• 投资资产增长：2017E投资资产增长5.41%，2018E增长5.91%

5. 估值与投资建议

• 盈利预测：
  • 营业收入：2017E 146,527亿元，2018E 159,174亿元，2019E 165,119亿元
  • 归属于母公司股东的净利润：2017E 5,194.63亿元，2018E 6,749.25亿元，2019E 7,624.76亿元
• PEV估值：2017E为1.28倍，2018E为1.11倍，2019E为0.97倍
• 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间

风险提示

• 市场大幅下跌
• 业绩不及预期
• 134号文影响致保费增速短期波动

关键数据与趋势

• 投资收益率：前三季度5.2%，单季度5.92%
• 净投资收益率：2017E为5.79%，2018E为6.02%，2019E为6.03%
• 健康险占比提升：2017年以来健康险占首年保费比重提升16%至36.4%
• 代理人渠道增速：三季度首年保费增速由中报的15.1%跃升至27.4%
• 证金公司减持：持股比例由二季末3.36%降至三季末2.59%

图表与数据来源

• 图1：新华保险内含价值及增速
• 图2：新华保险等险企代理人增速情况
• 图3：净投资收益率
• 图4：总投资收益率
• 图5：中债国债到期收益率750日移动平均线（10年期）
• 数据来源：公司公告、贝格数据、长城证券研究所、Wind

研究员信息

• 赵浩然：长城证券研究员，执业证书编号S1070515110002
• 刘文强：长城证券研究助理，执业证书编号S1070117080048

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