固收专题报告：浅谈机构债券的托管-20230513-东北证券-33页_1mb

机构债券托管数据分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了国内债券登记结算机构的托管情况，以及如何通过分析债券托管数据来了解市场动态和机构行为。报告重点介绍了中债登、中证登和上清所的托管业务范围、托管体量和投资者结构，并以2023年3月的数据为例，展示了各类机构和债券品种的持有量变化及杠杆率变动。

三大债券登记结算机构

1.1 基本信息

• 中债登：中央国债登记结算有限责任公司，成立于1996年12月，由央行、财政部和原银监会发起成立，股东为国务院国资委。
• 中证登：中国证券登记结算有限公司，成立于2001年3月，由证监会发起设立，股东为沪深交易所。
• 上清所：银行间市场清算所股份有限公司，成立于2009年11月，由央行主导，股东包括外汇交易中心、中债登、印钞造币总公司和金币总公司。

1.2 托管的债券类别各有侧重

• 中债登：托管利率债（国债、地方债、政金债等）和部分信用债（企业债、资产支持证券、商业银行债等），覆盖银行间市场、交易所市场和场外柜台市场。
• 中证登：托管利率债、部分信用债和可转债，仅限交易所市场。
• 上清所：托管信用债（短融、超短融、中票、私募债、同业存单等），仅限银行间市场。

1.3 托管的债券体量差异悬殊

• 中债登托管规模占比约为 66.7%
• 上清所托管规模占比约为 21.5%
• 中证登托管规模占比约为 11.8%

1.4 投资者结构和债券托管结构分化明显

• 中债登：以利率债为主，占比约 85.1%，信用债占比约 14.9%。
• 上清所：以信用债为主，其中同业存单占比约 44.5%，中期票据约 28.2%。

如何分析债券托管数据？以2023年3月为例

2.1 各机构债券持有量的变化

• 商业银行：最重要的债券增持主体，增持规模为 7246.3亿元
• 证券公司、保险机构、政策性银行：也在不同程度上增持债券
• 广义基金：继续减持债券，减持规模为 1080.8亿元
• 信用社、境外机构和其他机构：债券托管量变化不大

2.2 各类型债券持有量的变化

• 利率债：市场主体继续增持，其中地方政府债增持幅度最大（4604.2亿元），国债和政金债分别增持 1418.8亿元 和 3608.8亿元
• 信用债：市场主体对部分品种减持，如企业债、资产支持证券和商业银行债
• 上清所托管的信用债：金融债券和短期融资券增持明显，分别为 2374.8亿元 和 897.1亿元

2.3 各机构债券持有结构的变化

• 商业银行：增持地方政府债（2912.1亿元）、同业存单（1487.1亿元）和金融债券（1137.2亿元）
• 信用社：减持同业存单（220.8亿元）、政策性银行债（125.3亿元）和国债（74.9亿元）
• 保险机构：增持地方政府债（328.5亿元）、金融债券（299.1亿元）和政策性银行债（246.1亿元）
• 证券公司：增持国债（656.6亿元）、政策性银行债（627.4亿元）和地方政府债（374.3亿元）
• 广义基金：减持同业存单（4322.6亿元），增持政策性银行债（2196亿元）、地方政府债（753.5亿元）、金融债券（739.6亿元）和超短期融资券（707.7亿元）
• 境外机构：增持同业存单（420.3亿元），减持国债（277.6亿元）
• 政策性银行：增持同业存单（710.7亿元）

2.4 银行间市场债券杠杆率的变化

• 3月份杠杆率：108.6%，较2月份上升 1.3个百分点，但仍低于1月份
• 机构杠杆率：证券公司和广义基金的杠杆率抬升明显，反映其情绪相对乐观
• 其他机构的杠杆率普遍处于合理偏低水平

关键信息总结

• 托管机构：中债登、中证登、上清所分别负责利率债、部分信用债和绝大多数信用债的托管。
• 托管体量：中债登占比最大，上清所次之，中证登最小。
• 投资者结构：商业银行是中债登利率债的主要持有者，广义基金是信用债的主要持有者。
• 杠杆率变化：3月份杠杆率小幅上升，反映机构情绪边际改善，市场参与力量增强。
• 主要趋势：利率债和信用债继续被增持，同业存单被减持，尤其是广义基金和境外机构。

风险提示

• 机构行为可能超预期
• 政策变化可能超预期

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