信用市场回顾及展望系列：从托管看2017年各机构配置需求变化_16页-1mb

2017年债券市场机构配置需求变化分析

核心内容概述

本报告分析了2017年1月至7月期间，中国债券市场各主要机构的配置需求变化。通过中债登和上清所的托管数据，揭示了不同机构在利率债和信用债上的持仓变动趋势，以及这些变化背后的原因。

主要观点

• 托管数据反映了债券产品的持有人结构变化，可作为判断投资者行为偏好的重要依据。
• 全国性商业银行在利率债持仓上呈现出“国债化”趋势，即增持国债，减持同业存单和中票。
• 城商行具有显著的季度轮动特征，季度初增持、季末稳定、季度末减持；而农商行则持续增持，不受季度末考核影响。
• 广义基金在4-5月因监管压力出现配置萎缩，但6月后因市场流动性改善和预期变化重新加仓，偏好拉久期。
• 保险机构在年初开始增持，但6月后因负债端压力和资产端收益率下行，配置需求出现拐点，减持各类债券。
• 券商持仓变化显著，一季度增持，二季度减持，三季度又有所回升，但7月全面减持。
• 境外机构通过债券通渠道增持，以利率债和同业存单为主。

关键信息

1. 债券托管总量变化

• 截至2017年7月末，各机构共持有债券423482亿元，较2017年1月增持24305亿元。
• 国债、政策性金融债、中票和同业存单托管量分别增加5562亿、3313亿、1039亿和18624亿。
• 短融和超短融托管量减少4407亿。

2. 全国性商业银行

• 截至2017年7月末，全国性商业银行持有债券132846亿元，较2016年12月减持7431亿元。
• 3月因MPA考核和信贷需求，大幅减持国债，增持同业存单。
• 4-5月因收益率上行，增持国债，减持同业存单。
• 6月增持政策性金融债和短融，但受地方债额度占用影响，增持有限。
• 7月仅增持国债，对信用债配置意愿不足。

3. 城商行与农商行

• 城商行持有债券35334亿元，较年初减持438亿元。
• 季度初增持，季末稳定，季度末减持，6月因考核时点减持，7月增持除同业存单外的券种。
• 农商行持有债券30267亿元，较年初增加6026亿元，持续增持，6月增持力度回升，7月增持除同业存单外的券种。

4. 广义基金

• 截至2017年7月末，广义基金持有债券132926亿元，较年初增加21953亿元。
• 4-5月因监管压力，减持短融超短融和同业存单，但6月后因市场流动性改善，重新加仓。
• 7月对中票增持力度加强，对短融小幅减持，推动信用债期限利差收窄。

5. 保险机构

• 截至2017年7月末，保险机构持有债券14351亿元，较年初减少430亿元。
• 6-7月因资产端收益率下行和负债端压力，配置需求下降，减持国债、同业存单、政策性金融债。
• 4-5月配置长期化，主要配置国债、政策性金融债和中票。

6. 其他机构

• 券商持有债券5908亿元，较年初增持1333亿元，7月全面减持。
• 信用社持有债券12971亿元，较年初增持2875亿元，以同业存单和政策性金融债为主。
• 境外机构持有债券8588亿元，较年初增持791亿元，6-7月增持国债为主。

机构配置行为分析

结论

2017年1月至7月，中国债券市场机构配置行为呈现出明显的分化趋势。利率债成为多数机构的配置重点，而信用债配置意愿相对不足。监管政策、市场流动性、宏观经济表现及机构自身资金状况是影响配置变化的主要因素。不同机构的持仓变动趋势反映了其在市场环境下的策略调整，为投资者提供了重要的参考信息。