20170227-广发证券-新能源车系列专题之一：钴与铜箔，寻找产业链投资机会_14页_1mb

新能源车产业链投资机会分析：钴与铜箔

核心内容

本报告聚焦新能源车产业链中钴与铜箔的投资机会，分析其未来需求增长、价格走势及市场供需格局。报告指出，在新能源汽车补贴政策调整与积分制实施背景下，钴和铜箔作为关键原材料，仍具备高景气度和量价齐升的潜力。

主要观点

1. 钴：需求增长与库存压制

• 需求驱动：随着新能源乘用车与物流车的放量，三元电池需求快速增长，CAGR有望超过60%，显著高于动力电池行业整体增速，从而带动钴需求增长。
• 供需缺口：2017年全球钴需求预计为10.8万吨，2018年将扩大至11.8万吨，2017-2020年全球钴需求年复合增速约为9%。但2017年预计出现约1000吨供需缺口，2018年扩大至5000吨。
• 库存影响：当前全球钴库存处于较高水平，约5万吨，LME可见库存超700吨。因此，钴价上涨虽有基本面支撑，但要突破历史高点仍需等待库存消化。
• 价格支撑：2016年中以来，钴价已上涨近一倍，达到40.5万元/吨，未来若需求持续增长，价格仍有上涨空间。

2. 铜箔：提价启动，需求旺盛推动价格上涨

• 需求增长：新能源汽车带动动力锂电池需求快速增长，锂电铜箔需求从红海市场转变为结构性高增长行业。2017-2020年我国锂电铜箔需求预计分别为5.5万吨、7.0万吨、9.1万吨和11.4万吨，年复合增速约27%。
• 产能瓶颈：铜箔扩产面临多重限制，包括设备供应紧张、建设周期长、环保要求高、投资规模大及运营成本高等。因此，短期内产能难以快速释放，供需矛盾加剧。
• 加工费上涨：锂电铜箔加工费已趋于40000-45000元/吨，随着需求增长，加工费有望继续上涨，从而推动铜箔价格上涨。
• 库存模式：由于铜箔保质期仅为3个月，其库存模式不同于钴，未来新能源车放量后，铜箔的“零库存”模式或将助推价格上涨。

关键信息

行业概况

• 新能源汽车补贴调整：2017年新能源汽车新版补贴方案出台，下调幅度好于预期，积分制将于2018年正式实施，推动新能源乘用车产量增长。
• 新能源车产量预测：2018-2020年新能源乘用车产量预计为95万辆、137万辆、192万辆，年复合增长率可达40%。
• 动力电池需求预测：2018-2020年车用动力电池需求量预计为48GWh、69GWh、92GWh，增长显著。

钴供需分析

• 钴需求构成：动力电池（三元）是钴需求的主要来源，占比逐年提升，预计2020年将达25.5%。
• 全球钴矿分布：刚果（金）钴储量占全球47.9%，但近年来政治风险与手抓矿整顿可能影响其供给。
• 库存情况：2016年全球钴库存约5万吨，相比2008年的25吨，库存压力较大。

铜箔供需分析

• 铜箔应用：锂电铜箔是锂电池的负极活性物质载体和电子流收集传输体，对性能要求更高。
• 产能瓶颈：锂电铜箔产能扩张受限，设备供应紧张、环保要求高、投资大、运营成本高等因素制约产能释放。
• 加工费上涨：锂电铜箔加工费持续上涨，推动整体价格上涨。

投资建议

• 建议关注铜箔环节：由于其高景气度与供需紧张，铜箔环节具备较强的上涨潜力。
• 钴环节潜力：尽管当前库存较高，但随着供需缺口扩大，钴价仍有上涨空间，但需等待库存消化。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：可能影响钴和铜箔需求增长。
• 铜箔加工费上涨不及预期：可能抑制价格上涨空间。

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 公司评级：买入（股价强于大盘15%以上）、谨慎增持（股价强于大盘5%-15%）、持有、卖出。

数据来源

• 新能源车产量预测：汽车工业协会、广发证券发展研究中心
• 钴供需分析：USGS、安泰科、广发证券发展研究中心
• 铜箔需求测算：锂电大数据、广发证券发展研究中心
• 行业评级说明：广发证券

联系信息

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