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新能源车产业链投资机会分析：钴与铜箔

核心观点

• 需求好、高景气：钴和铜箔作为新能源车产业链中的关键材料，仍将保持量价齐升的趋势。
• 钴：受三元电池需求增长推动，全球钴需求预计持续增长，但由于库存高位和供给端收缩，短期内难以突破历史高点。
• 铜箔：新能源车带动锂电铜箔需求快速增长，且受设备供应瓶颈、环保要求等因素限制，铜箔价格有望上涨。
• 建议关注：在新能源车产业链中，继续关注高景气的铜箔环节。

一、需求好、高景气，钴和铜箔仍将量价齐升

1.1 新能源汽车补贴政策调整

• 2017年新能源汽车新版补贴方案发布，下调幅度好于预期。
• 积分制将于2018年正式实施，预计带动新能源乘用车产量快速增长。
• 2018-2020年新能源乘用车产量有望达到95万辆、137万辆、192万辆，新能源车产业链整体保持高景气。

1.2 新能源车带动动力电池需求

• 中游动力电池需求量预计2018-2020年分别达到48GWh、69GWh、92GWh。
• 铜镍价格低位徘徊，短期内钴和铜箔供给增长缓慢，存在逆势提价空间。

1.3 预计新能源汽车总产量增长

• 2017-2020年新能源汽车总产量预计CAGR可达40%。
• 随着新能源车产销量增长，动力电池需求将显著提升。

二、钴：库存仍在高位

2.1 三元动力电池提振终端需求

• 三元电池作为乘用车和物流车的主流路线，CAGR有望超过60%。
• 三元电池的高镍化趋势将降低单位钴用量，但整体钴需求仍保持增长。

2.2 全球钴需求预测

• 2017-2020年全球钴需求分别为10.8万吨、11.8万吨、13.1万吨、14.4万吨，年复合增速约9%。
• 三元动力电池需求占比逐年上升，从2016年的约11%增长至2020年的25.5%。

2.3 供需缺口初现，价格支撑

• 2016年以来，全球钴供给收缩，导致供需缺口扩大。
• 2017年预计缺口约1000吨，2018年扩大至5000吨。
• 钴价虽有基本面支撑，但短期内受库存压制，价格创新高仍需等待库存消化。

2.4 刚果（金）政治风险影响供给

• 刚果（金）钴储量占全球47.9%，但政局不稳定、手抓矿整顿等因素可能对供给造成冲击。
• 我国对钴的收储政策提振市场信心，2016年收储量达2800吨。

三、铜箔：提价启动，需求旺盛助推价格上涨

3.1 新能源车拉动锂电铜箔需求

• 铜箔是锂电池的重要组成部分，需求因新能源车爆发而增长。
• 2017-2020年我国锂电铜箔需求预计分别为5.5万吨、7.0万吨、9.1万吨、11.4万吨，年复合增速约27%。

3.2 铜箔产能瓶颈

• 锂电铜箔生产存在高壁垒，设备供应不足、建设周期长、环保要求高、投资大、运营成本高等因素限制产能释放。
• 2017年预计新增锂电铜箔产能2.8万吨，2018年新增3.6万吨，2019年新增5万吨。

3.3 加工费上涨带动价格提升

• 铜箔价格由“原料铜+加工费”构成，加工费持续上涨，推动铜箔价格上涨。
• 2016年锂电铜箔加工费已接近4.5万元/吨，预计未来进一步上涨。

3.4 零库存模式助推价格上涨

• 铜箔保质期仅为3-6个月，库存周期短，价格受库存影响较小。
• 随着新能源车放量，铜箔“零库存”模式将助推价格上涨。

四、继续建议关注铜箔

• 当前时点，新能源车产业链中铜箔环节仍具备高景气特征。
• 建议投资者重点关注铜箔环节的投资机会。

五、风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 铜箔加工费上涨不及预期

行业投资评级

分析师信息

• 陈子坤：首席分析师，S0260513080001，电话：010-59136752，邮箱：chenzikun@gf.com.cn
• 王理廷：分析师，S0260516040001，电话：0755-82534784，邮箱：wangliting@gf.com.cn

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