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思摩尔国际2020年报点评总结

核心内容

思摩尔国际（6969.HK）于2021年发布2020年年报，整体业绩表现符合预期，展现出良好的增长态势与盈利能力提升。

业绩表现

• 营业收入：2020年实现100.1亿元人民币，同比增长31.5%。
• 调整前利润：24.0亿元人民币，同比增长10.4%。
• 调整后净利润：38.9亿元人民币，同比增长71.9%。
• 20Q4表现：调整前利润同比增长178.3%，调整后净利润同比增长160.0%。
• 非经常性损益：全年为14.94亿元人民币，其中公允价值变动损失10.58亿元，购股权相关费用3.63亿元，上市费用0.73亿元。

盈利能力提升

• 毛利率：2020年达到52.91%，同比提升8.86个百分点。
• 产品结构优化：高毛利率的面向企业客户产品收入同比增长39.5%，而面向零售客户产品收入同比下降18.7%，产品结构持续改善。
• 期间费用率：三大期间费用率（不含研发费用）合计9.14%，同比上升6.18个百分点。其中，销售费用率下降0.63个百分点，财务费用率下降0.09个百分点，管理费用率上升6.90个百分点，主要受购股权费用和上市费用影响。

主要观点

市场前景广阔

• 全球电子烟零售额预计2020-2025年CAGR接近30%，市场渗透率有望持续提升。
• 中国电子烟出口额预计2021-2025年复合增长28%，出口规模有望扩大。
• 2020年中国电子烟市场规模达145亿元，占全球市场份额约6%，是全球第四大电子烟市场。

政策利好

• 工信部发布电子烟监管征求意见稿，将电子烟参照卷烟管理，有助于规范行业发展，提升行业集中度。
• 虽然政策趋严，但龙头企业有望借此提升市场份额，思摩尔技术优势和规模优势将使其在政策规范中受益。

技术与产能优势

• 公司拥有大量专利技术，尤其在封闭式电子烟领域，技术壁垒较高，客户替换成本高。
• 公司研发费用占比提升至4.19%，研发实力增强，有助于持续创新。
• 2020年公司封闭式产品年产能为23.2亿标准单位，计划2021年新增5亿标准单位产能，2022-2024年分别新增10.8亿、14.4亿、6.2亿标准单位产能。

客户关系与生产模式

• 公司采用定制化生产模式，增强与客户的粘性，提升产品竞争力。
• 客户包括RELX悦刻、Njoy、MOTI魔笛、YOOZ柚子、英美烟草等，客户群体广泛且稳定。

关键信息

投资建议

• 预计公司2021-2023年归母净利润分别为65.49/101.07/148.36亿元，同比增长172.9%/54.3%/46.8%。
• 对应EPS分别为0.40/1.10/1.70元人民币。
• 维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

风险提示

• 行业竞争加剧，电子烟销量不及预期。
• 政策波动风险，尤其PMTA认证趋严，可能影响产品销售。
• 电子烟市场受监管影响，部分产品可能被限制销售。

产能与投资计划

市场与技术对比

电子烟企业技术现状对比

财务指标预测

估值与盈利预测

总结

思摩尔国际2020年业绩稳健增长，毛利率显著提升，主要得益于产品结构优化和技术创新。公司通过持续产能扩张和定制化生产模式，巩固了其市场地位。同时，全球电子烟市场增长潜力巨大，政策趋严背景下，公司凭借技术与规模优势有望持续提升市占率。尽管面临行业竞争和政策不确定性，公司仍具备较强的投资吸引力，维持“买入”评级。