20210124-光大证券-思摩尔国际-06969.HK-2020年正面盈利预告点评_Q4业绩超预期_电子烟黄金时代已到_3页_1mb
报告摘要
思摩尔国际（6969.HK）2020年正面盈利预告点评总结
核心内容概述
思摩尔国际于2021年1月21日发布了2020年正面盈利预告，显示其全年全面收益同比增长10%-15%，剔除一次性开支后的经营业绩同比增长70%-75%，其中第四季度经调整盈利同比增速达到156%-176%，远超市场预期。同时，其客户雾芯科技在纽交所上市，股价上涨145.92%，市值达约3000亿人民币，显示出行业整体向好趋势。
主要观点
- 业绩表现强劲：思摩尔2020年Q4经调整盈利增速显著，且净利率环比提升，受益于生产端规模效应及自动化生产线的推进。
- 行业前景乐观：尽管2019和2020年电子烟行业受到国内外政策及疫情冲击，但新型烟草产品仍保持高速增长，Vuse和悦刻等头部品牌在美国和中国市场的份额分别达到27.8%和65%。
- 技术与市场优势：思摩尔凭借FEELM陶瓷芯技术，成为国内外头部品牌的核心供应商，其产品毛利率达50%，显示出在产业链中的强大议价能力。
- 盈利预测上调：分析师上调2021-2022年净利润预测至65.0/76.9亿元，对应PE分别为63倍和54倍，维持“买入”评级。
关键信息
盈利预测与估值简表
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3434 | 7611 | 10960 | 18051 | 22283 |
| 净利润（百万元） | 734 | 2174 | 2407 | 6496 | 7690 |
| EPS（元） | 0.03 | 0.13 | 0.41 | 1.11 | 1.32 |
| PE | 561.1 | 189.5 | 171.1 | 63.4 | 53.6 |
| PB | 4.6 | 6.1 | 47.5 | 28.3 | 20.0 |
财务指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 34.7% | 44.0% | 50.5% | 52.0% | 50.6% |
| EBITDA率 | 25.9% | 34.4% | 44.3% | 44.6% | 42.8% |
| EBIT率 | 25.5% | 34.0% | 41.9% | 42.7% | 40.9% |
| ROA | 30.2% | 65.8% | 20.6% | 34.8% | 30.4% |
| ROE（摊薄） | 30.2% | 65.8% | 20.6% | 34.8% | 30.4% |
偿债能力
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 60.1% | 77.8% | 25.8% | 22.0% | 18.5% |
| 流动比率 | 1.47 | 1.06 | 4.12 | 4.75 | 5.67 |
| 速动比率 | 1.16 | 0.79 | 3.89 | 4.51 | 5.42 |
费用率
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 2.9% | 2.1% | 1.8% | 2.0% | 2.2% |
| 管理费用率 | 3.6% | 4.3% | 3.8% | 3.8% | 3.9% |
| 研发费用率 | 3.1% | 3.6% | 3.0% | 3.5% | 3.6% |
每股指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股经营现金流 | 0.2 | 0.4 | 0.5 | 1.2 | 1.4 |
| 每股净资产 | 0.2 | 0.1 | 1.5 | 2.5 | 3.5 |
| 每股销售收入 | 0.6 | 1.3 | 1.9 | 3.1 | 3.8 |
估值指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 561.1 | 189.5 | 171.1 | 63.4 | 53.6 |
| PB | 4.6 | 6.1 | 47.5 | 28.3 | 20.0 |
| EV/EBITDA | 457 | 156 | 82 | 49 | 41 |
市场与行业展望
- 行业黄金时代到来：电子烟行业在经历政策与疫情冲击后，仍保持强劲增长，特别是头部品牌如Vuse和悦刻，预计未来两年将维持快速增长。
- 封闭式小烟为主赛道：封闭式小烟是电子烟行业中的主要发展方向，思摩尔凭借其技术优势和客户资源，有望持续受益。
风险提示
- 技术迭代风险：电子烟雾化技术可能出现重大变化，影响现有产品的竞争力。
- 政策风险：行业监管政策可能超预期，对业务发展造成影响。
- 税收风险：产品可能面临额外税收政策，影响盈利水平。
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 当前股价：84.5港元
- 预测投资收益率：领先市场基准指数15%以上
联系方式
-
分析师：朱悦
- 执业证书编号：S0930520010001
- 联系电话：021-52523798
- 邮箱：zhuyue@ebscn.com
-
联系人：杨哲
- 邮箱：yangz@ebscn.com
特别声明
本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，不保证信息的准确性和完整性。报告中的分析和预测基于假设，可能存在偏差。投资者应自行判断并承担相应风险。
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