20260828-东吴证券-老铺黄金-06181.HK-2026年半年报点评_Q2经营韧性凸显_看好品牌势能厚积薄发_3页_456kb

报告摘要

老铺黄金发布2026年半年报，展示出公司在古法黄金领域的强劲增长势头与品牌势能的持续释放。报告指出，公司上半年销售业绩达到227.8亿元，同比增长61%；收入为198.1亿元，同比增长60%；归母净利润为42.7亿元，同比增长88%。整体表现优于市场预期，实际业绩接近此前预告的下限。

盈利能力提升：2026年上半年毛利率达41.3%，同比提升3个百分点；净利率为21.5%，同比提升3个百分点；经调整净利率为21.8%，同比提升3个百分点。盈利能力的增强主要得益于低成本存货储备、产品调价及规模效应。
收入结构优化：公司收入来源以线下门店为主，贡献154.1亿元，同比增长44%，占总收入的78%；线上收入44.0亿元，同比增长172%，占比提升至22%。境外收入增长显著，达33.2亿元，同比增长108%，占总收入的17%。
门店扩张与优化：截至2026年中期，公司已在16个城市开设45家自营门店，优化扩容9家门店，并新增6家商业中心。公司计划在2026年优化10～12家门店，进一步巩固高端品牌形象。
会员规模增长：截至2025年6月底，公司忠诚会员约73万人，较2025年末增长近20%，消费人群持续扩大，品牌影响力逐步提升。
财务预测调整：由于2026年第二季度金价波动影响，公司盈利预测有所下调。2026-2028年归母净利润预测分别为65.4亿元、74.9亿元、88.7亿元，同比增长分别为34.3%、14.5%、18.4%。对应PE分别为9.3倍、8.1倍、6.8倍，估值逐步走低。
财务健康度改善：公司资产总计持续增长，2026年预计达28,364.65亿元，资产负债率下降至37.83%，显示财务结构趋于稳健。同时，每股净资产提升，从62.90元增长至99.77元。

项目	2024A（百万元）	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
营业总收入	8,506	27,303	34,890	39,249	45,487
同比增长率(%)	167.51	221.00	27.79	12.49	15.89
归母净利润	1,473	4,868	6,539	7,486	8,866
同比增长率(%)	253.86	230.45	34.32	14.50	18.42
EPS（元/股）	8.33	27.54	36.99	42.36	50.16
P/E（倍）	41.16	12.45	9.27	8.10	6.84