20260828-华源证券-格林达-603931.SH-盈利韧性凸显_高端产品与客户导入提速_4页_312kb
报告摘要
格林达(603931.SH) 详细总结
核心内容
格林达（603931.SH）是一家专注于湿电子化学品研发与生产的公司，核心产品为TMAH显影液，并积极拓展剥离液、蚀刻液、稀释液等产品及半导体应用。公司2026年半年度报告显示，其上半年营业收入和归母净利润略有下降，但第二季度经营表现环比改善，显示出良好的盈利韧性。
主要观点
1. 市场表现
- 2026年8月28日收盘价：35.87元
- 一年内最高/最低价：67.20元 / 25.25元
- 总市值与流通市值：7,158.16百万元
- 总股本：199.56百万股
- 资产负债率：8.56%
- 每股净资产：10.71元/股
2. 营收与利润
- 2026H1营业收入：3.03亿元，同比下降3.81%
- 2026H1归母净利润：0.61亿元，同比下降0.74%
- 2026H1扣非归母净利润：0.52亿元，同比下降2.05%
- Q2单季度营收：1.55亿元，同比增长1.56%
- Q2单季度归母净利润：0.32亿元，同比增长6.93%
- Q2单季度扣非归母净利润：0.27亿元，同比增长4.97%
3. 盈利能力
- 毛利率：2026H1提升至34.06%，同比增加2.59个百分点
- 产品价格回落：TMAH显影液平均售价7.12元/公斤，同比下降8.72%
- 成本控制：营业成本同比下降8.21%，降幅高于收入端，支撑毛利率提升
4. 客户导入进展
- 显示面板领域：四川格林达显影液在西南体系客户实现全厂量供，导入高世代AMOLED新产线；广州华星测试完成并形成量供；成为韩国LGD直供供应商
- 新产品拓展：剥离液在维信诺云谷（固安）形成全厂规模量供，导入合肥国显高世代OLED新工厂
- 泛半导体领域：完成大硅片及功率器件客户量供导入，TMAH系列产品进入韩国先进封装客户供应商体系
5. 项目进展
- 工信部项目通过验收：大规模集成电路用图形化显影液研发及产业化应用验证项目完成整体验收，推进国内集成电路龙头客户供应商资格审查
- 技术突破：在电解纯化、杂质控制及净化包装等关键技术领域持续突破，为产品向中高端集成电路产线拓展奠定基础
6. 股东回报
- 中期分红：每10股派发现金红利0.65元（含税），预计合计派发现金红利1297.13万元
- 分红比例：占2026H1归母净利润的21.29%
7. 盈利预测与估值
- 2026-2028年归母净利润预测：1.41亿元 / 2.01亿元 / 2.93亿元，同比增速分别为14.95% / 42.46% / 46.12%
- 当前PE估值：50.83倍（2026E）
- 未来PE估值：35.68倍（2027E） / 24.42倍（2028E）
- EPS预测：0.71元 / 1.01元 / 1.47元
- ROE预测：6.87% / 9.16% / 12.24%
8. 财务比率
- P/E：58.43（2025） / 50.83（2026E） / 35.68（2027E） / 24.42（2028E）
- P/S：11.44（2025） / 10.49（2026E） / 8.50（2027E） / 6.53（2028E）
- P/B：3.67（2025） / 3.49（2026E） / 3.27（2027E） / 2.99（2028E）
- 股息率：0.52%（2025） / 0.59%（2026E） / 0.84%（2027E） / 1.23%（2028E）
- EV/EBITDA：29（2025） / 28（2026E） / 21（2027E） / 15（2028E）
关键信息
投资评级
- 当前评级：买入（维持）
风险提示
- 下游需求不及预期
- IC级产品客户认证及导入不及预期
- 原材料价格波动及毛利率下降风险
未来展望
- 公司在显示面板和半导体领域的客户导入持续提速
- 集成电路用显影液客户认证及量供导入有望打开新的成长空间
- 技术突破为产品向中高端市场拓展奠定基础
财务预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 478 | 776 | 838 | 920 |
| 应收票据及账款 | 174 | 192 | 237 | 309 |
| 预付账款 | 52 | 21 | 25 | 33 |
| 其他应收款 | 1 | 1 | 1 | 2 |
| 存货 | 55 | 66 | 77 | 94 |
| 其他流动资产 | 358 | 198 | 244 | 318 |
| 流动资产总计 | 1,118 | 1,255 | 1,423 | 1,675 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 417 | 389 | 375 | 374 |
| 在建工程 | 23 | 49 | 58 | 50 |
| 无形资产 | 64 | 65 | 67 | 67 |
| 长期待摊费用 | 5 | 4 | 3 | 2 |
| 其他非流动资产 | 520 | 523 | 522 | 521 |
| 非流动资产合计 | 1,029 | 1,029 | 1,025 | 1,015 |
| 资产总计 | 2,147 | 2,284 | 2,447 | 2,690 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 626 | 682 | 842 | 1,096 |
| 营业成本 | 429 | 454 | 527 | 645 |
| 税金及附加 | 6 | 7 | 8 | 11 |
| 销售费用 | 10 | 12 | 15 | 19 |
| 管理费用 | 32 | 28 | 35 | 46 |
| 研发费用 | 32 | 33 | 41 | 54 |
| 财务费用 | -3 | -2 | -3 | -3 |
| 资产减值损失 | 0 | -2 | -2 | -3 |
| 信用减值损失 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 其他经营损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 14 | 8 | 8 | 8 |
| 公允价值变动损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 营业利润 | 140 | 162 | 230 | 336 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非经营损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 140 | 162 | 230 | 337 |
| 所得税 | 18 | 21 | 30 | 43 |
| 净利润 | 123 | 141 | 201 | 293 |
| 归属母公司股东净利润 | 123 | 141 | 201 | 293 |
| EPS(元) | 0.61 | 0.71 | 1.01 | 1.47 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 税后经营利润 | 123 | 129 | 189 | 281 |
| 折旧与摊销 | 53 | 55 | 58 | 62 |
| 财务费用 | -3 | -2 | -3 | -3 |
| 投资损失 | -14 | -8 | -8 | -8 |
| 营运资金变动 | -33 | 202 | -82 | -131 |
| 其他经营现金流 | 4 | 14 | 14 | 14 |
| 经营性现金净流量 | 129 | 389 | 167 | 215 |
| 投资性现金净流量 | 49 | -49 | -47 | -46 |
| 筹资性现金净流量 | -46 | -42 | -60 | -87 |
| 现金流量净额 | 130 | 298 | 61 | 82 |
总结
格林达在2026年上半年实现了营业收入和净利润的稳定增长，尤其在第二季度表现出显著的环比改善。尽管产品价格有所回落，但通过成本控制，毛利率同比提升，显示出较强的盈利韧性。公司在显示面板、半导体及先进封装等多个领域取得了客户导入的实质性进展，特别是在TMAH显影液、剥离液和稀释液产品上，逐步扩大市场份额。同时，公司通过工信部项目验收，进一步夯实了集成电路产业化基础，为未来增长打开空间。中期分红的实施强化了股东回报，提升了投资者信心。从财务预测来看，公司未来三年的盈利能力有望持续增强，估值逐步下降，公司成长性良好，维持“买入”投资评级。
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