20170914-申万宏源-券商研究系列之一：聚焦主动管理的券商资管业务_22页_1mb

报告摘要

券商资管业务发展与转型分析总结

核心内容概述

券商资管业务经历了从摸索尝试到稳步发展，再到创新推动和监管收紧的三个阶段，逐步回归主动管理的业务本源。当前，资管业务已成为证券公司差异化发展的关键突破口，尤其对大型券商而言，其收入占比有望提升至15%-20%。

主要观点

发展阶段：
- 2012年之前：资管业务从委托理财起步，逐步规范化，形成集合资管和定向资管为主的业务模式。
- 2012-2015年：创新推动资管业务快速发展，特别是定向资管业务的放开和通道业务的兴起。
- 2015年至今：监管趋严，强调降杠杆、去通道和严控资金池风险，促使资管业务向主动管理转型。
资金来源与资产配置：
- 集合资管业务以标准化资产为主，债券占比最高，非标资产逐年下降。
- 定向资管业务主要由机构客户贡献，其中银行和信托占比高达90%，主动管理类定向资管以债券为主，通道类则以非标资产为主。
- 专项资管业务以资产证券化产品为主，具有稳定现金流特征。
业务结构差异：
- 大券商在主动管理业务方面更具优势，中信证券、国泰君安以定向资管为主，广发证券、海通证券以集合资管为主。
- 管理费率方面，集合资管波动较大，定向资管则取决于业务结构，主动管理业务费率较高。
国际投行经验借鉴：
- 国际投行如高盛、拉扎德、麦格理等通过差异化资产配置和精准市场定位，提升了资管业务的竞争力。
- 嘉信理财通过线上平台和精准产品设计，成功转型为全面理财服务商。

关键信息

资管规模：2017年一季度券商资管规模达到18.6万亿元。
监管影响：2016年监管收紧后，资管规模有所下滑，但对大券商业绩影响较小。
投资建议：推荐关注广发证券、中信证券和长江证券，因其在资管业务转型中表现突出，具有较高的主动管理能力和业务结构优势。
管理费率：集合资管费率普遍下降，但部分大券商仍保持较高水平，定向资管费率稳定，主动管理类业务费率较高。

行业特点与趋势

转型趋势：资管业务正从通道业务向主动管理业务转型，大券商转型更快，中小券商也在逐步改善。
业务差异化：大券商在主动管理业务结构、定向资管业务结构和管理费率等方面呈现明显差异。
风险控制：监管政策强化了风险控制，特别是对杠杆和资金池业务的限制，促使业务更加稳健。

投资建议

推荐标的：广发证券、中信证券、长江证券。
市场环境：当前市场较为稳定，三季度券商业绩有望环比改善、同比持平。
监管影响：大券商因资金实力强、业务多元化、风控能力好，受到监管影响较小。

政策梳理

关键政策：2012年资管新规推动业务创新，2016年监管趋严，强调去通道和降杠杆。
政策影响：通过提高风险资本准备计提系数，间接提高通道业务成本，促使业务结构优化。

总结

券商资管业务的发展经历了多个阶段，从最初的委托理财逐步走向主动管理。当前，监管趋严促使业务向更稳健、主动的方向转型，大券商在这一过程中表现更为突出，具有更高的主动管理能力和业务结构优势。国际投行的经验表明，差异化和精准定位是资管业务成功的关键。因此，投资者应关注具有转型优势和差异化特征的大型券商，以获取更好的投资回报。

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